Q3单季收入同比转正,转型调整成果有望逐步显现-2025年三季报点评

东方雨虹2025年三季报显示，公司Q3单季收入同比转正，达到70.3亿元，同比增长8.5%，而净利润降幅逐季收窄，Q3单季净利润为2.5亿元，同比下降26.6%。2025年1-9月，公司实现营业收入206.0亿元，同比下降5.1%，归母净利润8.1亿元，同比下降36.6%，扣非归母净利润7.7亿元，同比下降30.0%。

盈利能力方面，2023年1-9月公司综合毛利率为25.2%，同比下降3.9个百分点，Q3单季毛利率为24.8%，同比下降4.1个百分点/环比下降1.9个百分点。随着涨价落地及上年返利影响低基数，预计Q4毛利率有望修复。期间费用率方面，1-9月期间费用率为16.6%，同比下降2.0个百分点，Q3单季期间费用率为15.7%，同比下降2.8个百分点/环比下降1.4个百分点，费用率同环比改善。但净利率下滑，受毛利率承压和减值计提影响，Q3单季净利率为3.4%，同比下降1.7个百分点/环比下降1.5个百分点，Q3单季计提信用减值损失2.9亿元。

经营现金流方面，2025年1-9月实现经营性净现金流4.2亿元，上年同期为-4.9亿元，收现比/付现比为0.99/0.96，Q3单季经营性净现金流8.1亿元，上年同期为8.4亿元，收现比/付现比为1.09/0.97。应收规模延续下降，截至2025年9月末，应收账款及应收票据/其他应收款/合同资产分别为93.0/14.7/11.4亿元，同比减少21.5/-12.0/-7.9亿元，公司计划出售金科股份法拍股票及部分不动产资产，改善资产结构。

投资建议方面，维持“优于大市”评级。公司作为防水行业龙头，渠道业务转型持续，并加速海外业务布局，已完成智利零售头部商超Construmart收购，未来有望逐步贡献业绩。公司积极盘活资产，并响应行业反内卷积极推动产品复价，盈利水平和财务状况有望逐步优化。考虑到短期需求疲软，叠加存量应收和工抵房处置影响，下调2025-2026年盈利预测，预计25-27年EPS为0.45/0.67/0.89元/股，对应PE为29.4/19.6/14.7倍，公司有望迎来经营拐点，龙头优势依旧明显。