2025年三季报点评：客座率高位、票价承压，业绩有望稳增

核心观点与关键数据

1. Q3业绩表现

   • 营收167.7亿元，同比+5.0%；归母净利23.36亿元，同比-10.3%。
   • 单季度营收分别为53.2/49.9/64.7亿元（同比+2.9%/+6.0%/+6.0%），归母净利分别为6.77/4.91/11.67亿元（同比-16.4%/-10.7%/-6.2%）。
   • 三季度盈利受票价下跌影响下降。

2. 运力与客座率

   • 运力（ASK）同比+14.1%，国际及地区线恢复至2019年91.9%/91.3%。
   • 转周转量（RPK）同比+14.0%，国际及地区线恢复至2019年91.3%。
   • 客座率综合/国内/国际/地区线分别为92.5%/93.5%/89.2%/91.8%（同比-0.1/+0.2/-0.8/+1.1pct），较2019年同期分别+0.6/+0.4/-1.1/+6.1pct。
   • 机队规模134架，前三季度净增5架，完成全年引进计划。

3. 票价与成本

   • 单位RPK收入0.412元（同比-7.0%），单位ASK收入0.381元（同比-7.1%），票价降幅较大。
   • 单位ASK成本0.290元（同比-4.7%/-3.2%），成本端受益于航油均价下行及机队利用率回升。

4. 供需关系与业绩弹性

   • 四季度出行回暖及油汇因素向好，行业供需有望持续改善，票价及客座率回升。
   • 公司票价强韧性，收入端受益业绩弹性；成本端随利用率提升进一步降本增效。

研究结论

• 预计2025~2027年归母净利分别为24.09/30.54/35.42亿元（同比+6.0%/+26.8%/+16.0%），对应EPS分别为2.46/3.12/3.62元，10月30日收盘价对应PE分别为21.67/17.09/14.74倍。
• 维持“买入”评级，看好公司业绩增长。
• 风险因素：出行需求不及预期、国际航线需求不及预期、油价大幅上涨、人民币大幅贬值。