2024年三季报点评：客座率超过2019年同期，票价下跌拖累整体盈利

证券研究报告公司研究 公司点评报告 南方航空(600029)投资评级增持上次评级增持 匡培钦交通运输行业首席分析师执业编号：S1500524070004邮箱：kuangpeiqin@cindasc.com 相关研究 南方航空（600029.SH）2024年中报点评：运营改善、单位盈利承压，静待修复经营修复毛利率回升，盈利弹性逐渐凸显南方航空（600029.SH）深度报告：航空巨头经营修复，盈利改善弹性可期 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 南方航空（600029.SH）2024年三季报点评：客座率超过2019年同期，票价下跌拖累整体 盈利 2024年11月04日 事件：南方航空发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现归母净利19.65亿元，同比+48.9%；单三季度实现归母净利润31.93亿元，同比 -23.9%。 点评： 营收增长，票价下跌拖累盈利。24Q3南方航空实现营收498.7亿元，同比+4.64%，对应录得归母净利31.93亿元，同比-23.89%。受益于航线经营快速恢复，国内外航线客座率回升明显，公司营收增长；但票 价同比下跌幅度较大，拖累整体盈利水平。 运营情况上，国际线恢复明显，客座率超过19年同期。1）从运力ASK情况看，24Q3南航总ASK同比+11.4%；其中国内线ASK同比+1.5%，国际及地区线ASK恢复到2019年同期的84.9%。2）从周转量RPK 情况看，24Q3南航总RPK同比+18.7%；其中国内线RPK同比+9.3%， 国际及地区线RPK恢复到2019年同期的86.5%。3）从客座率情况看， 24Q3南航综合客座率为85.49%，同比+5.3pct，超过2019年同期 1.8pct，客座率大幅回升。其中，国内线/国际及地区线客座率分别为 85.71%/84.84%较2019年同期差距分别+1.9/+1.6pct。 单位收益降幅较大，单位成本控制得当。单位RPK收入看，24Q3公司单位RPK收入为0.587元，同比-11.8%，延续两位数同比降幅，较2019年同期+3.0%，票价下跌幅度较大。单位ASK成本看，24Q3公司单位ASK成本为0.425元，同比分别-4.0%，较2019年同期+10.9%。 公司单位成本同比降幅较大，我们预计一方面受益于油价下跌，24Q3航空煤油均价同比-3.7%，公司燃油成本压力缓解；一方面非油成本管控能力也有一定提升。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现归母净利3.41、40.23、57.08亿元，同比分别+108.1%、+1081.3%、+41.9%，对应每股收益分别为0.02、0.22、0.31元，11月1日收盘价对应PE分别为324.61、27.48、19.37倍。当前公司国内外航线恢复，供需关系加 速改善，看好公司未来盈利持续改善，维持公司“增持”评级。 风险因素：出行需求不及预期，国际航线恢复不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A87,059 2023A159,929 2024E181,789 2025E195,908 2026E204,569 增长率YoY% -14.3% 83.7% 13.7% 7.8% 4.4% 归属母公司净利润 -32,682 -4,209 341 4,023 5,708 (百万元)增长率YoY% -170.0% 87.1% 108.1% 1081.3% 41.9% 毛利率% -21.6% 7.7% 7.8% 9.7% 11.2% 净资产收益率ROE% -79.6% -11.4% 0.9% 9.8% 12.2% EPS(摊薄)(元) -1.80 -0.23 0.02 0.22 0.31 市盈率P/E(倍) — — 324.61 27.48 19.37 市净率P/B(倍) 2.69 3.01 2.98 2.69 2.36 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年11月1日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 32,77127,74125,25334,22239,692 营业总收入87,059159,92181,789195,908204,569 货币资金20,2409,9245,36313,05717,698营业成本105,86147,58167,693176,825181,651 应收票据 0 2 0 0 0 营业税金及 附加 240 531 663 705 736 应收账款2,6563,3223,8384,2454,489销售费用4,5556,6297,4538,0328,592 预付账款619695838796817管理费用3,5603,7794,2184,6044,910 存货1,3871,5651,8632,0632,170研发费用389511564627655 其他7,86912,23313,35114,06214,518财务费用9,2406,3935,1905,3175,542 非流动资产 279,230281,485279,289279,791283,086 减值损失合 长期股权投 资 6,205 6,718 7,018 7,318 7,518 投资净收益 555-1,688 454 784 614 计-582-11-20-300-400 固定资产（合计） 90,81093,07698,19699,904100,896其他4,6155,0534,5625,7855,968 无形资产6,5476,6296,4296,3796,219 其他175,668175,062167,646166,190168,452 资产总计312,001309,226304,542314,014322,778 短期借款 53,67451,36241,36239,36238,162 流动负债141,458129,436126,314133,622138,751 营业外收支6734972,400810600 营业利润 -32,199-2,142 1,005 6,066 8,666 利润总额 -31,526-1,645 3,405 6,876 9,266 净利润 -33,698-3,082 1,703 5,364 7,135 所得税2,1721,4371,7031,5132,131 应付票据 023614000 少数股东损 应付账款 14,35119,72222,35923,33123,715 归属母公司 净利润 -32,682 -4,209 341 4,023 5,708 益-1,0161,1271,3621,3411,427 非流动负债 EPS(当 年)(元) -1.90 -0.23 0.02 0.22 0.31 115,429 127,793 124,601 121,401 117,901 长期借款 15,316 38,130 37,130 36,130 34,930 其他73,43358,11662,45370,92976,873EBITDA1,70231,84236,91930,64227,943 负债合计256,887257,229250,915255,023256,652 现金流量表单位:百万元 其他 100,11389,66387,47185,27182,971 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 少数股东权 益 归属母公司 14,05715,21316,57517,91619,343 经营活动现 金流 3,465 40,13434,43730,68125,816 净利润 股东权益41,05736,78437,05341,07546,783 -33,698-3,0821,7035,3647,135 负债和股东 权益 312,001 309,226304,542314,014322,778 折旧摊销 24,70927,18328,32518,44813,136 重要财务指标 会计年度 单位:百万元 营业总收入 87,059159,929181,789195,908204,569 2022A2023A2024E2025E2026E 财务费用 投资损失 9,0456,131 4,568 4,314 4,177 -5551,688-454-784-614 营运资金变动 其它 390-1,032 -3,485 -1,594 -1,258 3,5749,2463,7814,9333,241 同比（%）-14.3%83.7%13.7%7.8%4.4% 归属母公司 净利润-32,682-4,2093414,0235,708 投资活动现金流 -5,407-17,511-22,684-16,873-14,798 资本支出 -6,897-9,633-21,974-17,106-14,982 同比（%）-170.0%87.1%108.1%1081.3%41.9%长期投资907-8,571-520-500-380 毛利率（%）-21.6% 7.7% 7.8% 9.7% 11.2% 其他 583 693 -191 734 564 ROE%-79.6%-11.4%0.9%9.8%12.2% 筹资活动现 金流299-33,006-16,314-6,114-6,377 EPS(摊 薄)(元) -1.80 -0.23 0.02 0.22 0.31 吸收投资 6,1621,017 0 0 0 P/B 2.69 3.01 2.98 2.69 2.36 EV/EBITDA 187.85 9.40 8.06 9.38 10.03 P/E——324.6127.4819.37借款28,48520,502-11,000-3,000-2,400 支付利息或 股息 -7,268 -7,358 -4,568 -4,314 -4,177 现金流净增 加额-1,567-10,358-4,5617,6944,641 研究团队简介 匡培钦，现任信达证券交运首席分析师，上海交通大学本硕，先后就职于申万研究所及浙商研究所担任交运首席分析师，专注于交通运输物流行业的产业链研究，深耕快递、物流、公路、铁路、港口、航空、海运等大交通领域，曾担任多家省交投外部评审委员及央视财经外部评论员，2021年/2022年新财富入围，2022年金牌分析师交运行业第一名，2022年金麒麟新锐分析师第一名。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投