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2025年三季报点评：Q3归母净利润同比+35.8%，港股可转债彰显信心

2025-10-31 周尔双,黄瑞东吴证券王泰华

核心观点：公司2025年Q3业绩表现强劲，归母净利润同比大幅增长35.8%，收入同比提升25%，展现出明显的向上拐点。盈利质量显著改善，规模效应初现，现金流大幅改善。公司拟发行港股可转债，彰显对未来增长信心，并进一步支撑“相关多元”与“全球化”战略。
关键数据：
- 前三季度：营业总收入371.6亿元（同比+8.1%），归母净利润39.2亿元（同比+24.9%），扣非归母净利润26.4亿元（同比+20.7%）。
- Q3单季度：营业总收入123.0亿元（同比+24.9%），归母净利润11.6亿元（同比+35.8%），扣非归母净利润7.2亿元（同比+1.1%）。
- 市场表现：境外营收占比同比+6pct，内销营收同比+13%，外销营收同比+34%（非洲、中东、澳新、南美、东南亚、东亚表现亮眼，欧洲三季度提速明显）。土方收入同比+28%，非挖产品（混凝土/工起）同比增长15%以上。
- 盈利能力：前三季度销售毛利率28.1%（同比-0.3pct），销售净利率11.0%（同比+0.8pct）；Q3销售毛利率28.0%（同比-0.5pct），销售净利率9.8%（同比+0.2pct）。
- 费用控制：Q3期间费用率19.0%（同比+0.5pct），其中销售/管理/研发费用率分别下降，财务费用率上升主要因汇兑影响。
- 现金流：前三季度经营活动净现金流28.7亿元（同比+137.3%），收现率102.6%。
- 可转债计划：拟发行不超60亿元港股可转债，转股溢价率35%，若全部转股将显著提升H股股本和流动性，利息预计低于境外信贷成本。
研究结论：
- 维持2025-2027年归母净利润预测分别为50.4/61.0/73.8亿元，对应PE分别为14/11/9x，维持“买入”评级。
- 风险提示：国内行业需求回暖不及预期，行业竞争加剧，出海不及预期。