2025年三季报点评：风机毛利率短期承压，看好26年盈利能力弹性

2025年三季报点评：风机毛利率短期承压，看好26年盈利能力弹性

• 事件概述：公司2025年Q1-3营收144.5亿元，同比+59.4%，归母净利润1.2亿元，同比-82.2%；Q3营收58.6亿元，同环比+54.6％/-8.6％，归母净利润-0.9亿元，同环比-135.1%/-122％。毛利率8.1%（Q1-3）和4.4%（Q3），同比分别下降7.5pct和10.5pct；净利率0.8%（Q1-3）和-1.5%（Q3）。

• 风机毛利率短期承压：Q3出货4GW，环比增长24%，毛利率约4.4%，主要受低价单交付和9~11MW机型（占比45%）毛利率低影响。当前风机价格同比上升5%以上，公司层面价格上升中位数7%，预计25年毛利率短期承压，26年有望受益于价格上涨和成本下降的双重弹性。全年风场转让目标仍为1GW+。

• 费用率同比继续下降：Q1-3期间费用14.9亿元，同比+19.5%，费用率10.3%，同比-3.4pct；Q3期间费用5.3亿元，同环比+22.5%/+11.6%，费用率9.1%，同环比-2.4/+1.6pct。Q1-3资本开支8.9亿元，同比-39.5%；Q3资本开支2.4亿元，同环比-53.4%/-10.1%。Q3末存货96.4亿元，较年初+86.8%。计提资产减值损失-1258万元，信用减值冲回1444万元。

• 盈利预测与投资评级：下调25~27年归母净利润预测至13.9/23.6/29.4亿元（前值21.3/26.6/31.6亿元），同比-23.0%/+69.2%/+24.7%。基于成本控制优势、26年盈利弹性及双海战略加速，维持“买入”评级。

• 风险提示：需求不及预期，竞争加剧。