铝产业链11月行情展望：氧化铝：采暖季或制约开工，西南减产预期走弱，偏多运行 电解铝：美国大选在即，库存延续下行，主力关注20500支撑

铝产业链11月行情展望 氧化铝：采暖季或制约开工，西南减产预期走弱，偏多运行 电解铝：美国大选在即，库存延续下行，主力关注20500支撑 张若怡 从业资格：F3014466 投资咨询资格：Z0013119 联系方式：020-88818021 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024/11/3 目录 01行情回顾 02宏观及终端需求 03产业供需基本面 观点汇总 品种 主要观点 下月策略 前期策略 氧化铝 河南郑州重污染天气控制非煤矿山生产，国产矿暂无复产迹象；几内亚10月铝土矿发货已经从雨季中恢复，但矿企的发货恢复情况有差异，发货量的不均衡也会造成国内市场供应的不均衡。供应端，冶炼利润高位，氧化铝生产商投复产积极性较高，但采暖季北方重污染天气管制或制约产量释放；需求端电解方面，川黔等地技改产能持续复产，新疆地区置换项目起槽，叠加云南电力供给较为充沛，减产预期下滑。期货端，交易所监管措施连续出台，但期价大跌，下游接货明显增加。预计氧化铝价格仍将以偏多运行，主力关注4800支撑。 偏多运行，主力关注4800支撑 4.25主力关注3500支撑，偏多震荡5.26多单注意利润保护6.2逢高空，小止损8.4主力关注3600支撑，或偏强震荡 铝 美国9月核心PCE物价指数年率2.7%，高于市场预期的2.6%。10月美国非农新增远低于预期，市场对美国进入衰退存预期。冶炼利润高位，西南地区枯水季减产预期走弱，叠加技改及北方电解铝冶炼启槽，预计年底前新增电解铝产能40万吨，当前下游需求小幅好转，旺季需求改善，库存延续下行。降息预期仍存，市场对新的刺激政策仍存预期，关注本周美国大选，主力关注20500支撑。 美国大选在即，主力关注20500支撑 6.2关注21500-22000压力，逢高空，小止损8.16空单注意利润保护9.1关注20000压力，多单注意利润保护9.12主力关注19000支撑，逢低多小止损 行情回顾 行情回顾 氧化铝：内矿无复产预期，几内亚雨季即将结束，北方采暖季冶炼或迎来季节性减停产，下游电解铝不减反增，高位震荡。 电解铝：通胀预期上升，下游需求小幅好转，库存下行，铝价高位震荡。 氧化铝期货主力 沪铝主力 宏观及终端需求 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 120 110 100 90 80 70 60 50 40 2003-01 2003-10 2004-07 2005-04 2006-01 2006-10 2007-07 2008-04 2009-01 2009-10 2010-07 2011-04 2012-01 2012-10 2013-07 2014-04 2015-01 2015-10 2016-07 2017-04 2018-01 2018-10 2019-07 2020-04 2021-01 2021-10 2022-07 2023-04 2024-01 2024-10 2001-01-01 美债长短端收益率倒挂 美国:密歇根大学消费者信心指数 美国9月CPI同比上涨2.4%，延续下行 2002-01-01 2003-01-01 10年-2年（右） 2004-01-01 2005-01-01 2006-01-01 2007-01-01 2008-01-01 2009-01-01 美国:国债收益率:10年 2010-01-01 2011-01-01 2012-01-01 2013-01-01 2014-01-01 2015-01-01 2016-01-01 2017-01-01 美国:国债收益率:2年 2018-01-01 2019-01-01 2020-01-01 2021-01-01 2022-01-01 2023-01-01 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 2024-01-01 7 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 美国9月CPI同比上升2.4%，延续下行，核心CPI同比增速 较上月略有反弹至3.3%。 2010-01 2010-08 2011-03 2011-10 2012-05 2012-12 美国:CPI:当月同比 2013-07 2014-02 2014-09 美国CPI（%） 2015-04 2015-11 2016-06 2017-01 美国:核心CPI:当月同比 2017-08 2018-03 2018-10 2019-05 2019-12 2020-07 2021-02 2021-09 2022-04 2022-11 2023-06 2024-01 2024-08 美国10月非农新增远低于预期，但下修9月数据 美国失业率（%） 美国ISM制造业PMI（%） 5.00 4.80 4.60 4.40 4.20 4.00 3.80 3.60 3.40 3.20 3.00 54.00 52.00 50.00 48.00 46.00 44.00 42.00 40.00 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:ISM:制造业PMI:新订单 美国：非农新增人数（万人） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 2024-10 0 美国10月非农新增就业人数从9月的25.4万（下修至22.3万）骤降至1.2万人，为2020年以来最低水平，且远不及预期的10万人。交易员对于降息的预期变动不大，继续预测下周降息25基点为“板上钉钉”，并且预计到明年3月会有略多于3次25基点的降息。 8 9 中国PMI及分项指标（%） 中国社会融资新增规模（亿元） 中国10月PMI为50.1%，环比上升0.3个百分点 60 55 50 45 40 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 (10000) 2017-… 1月 2017-… 2017-… 2月 2018-… PMI 2018-… 3月 2020 2018-… 2019-… 4月5月 2019-… PMI:生产 2021 2019-… 2020-… 2020-… 6月 2022 2020-… 2021-… PMI:新订单 7月 2021-… 8月9月 2021-… 2023 2022-… 2022-… 2022-… 10月11月 2024 2023-… 2023-… 2023-… 2024-… 12月 2024-… 2024-… PMI分项指标（%） 52 50 48 46 44 42 10月份，中国制造业采购经理指数为50.1%，较上月上升 0.3个百分点，连续2个月回升，且在连续5个月处于50%以下后重新回到景气区间。其中，生产指数为52%，较上月上升0.8个百分点；新订单指数为50%，较上月上升0.1 个百分点。  2013-… 2013-… 2013-… 2014-… 2014-… 2015-… 2015-… 产成品库存 2015-… 2016-… 2016-… 2017-… 2017-… 2018-… 2018-… 2018-… 2019-… 2019-… 原材料库存 2020-… 2020-… 2020-… 2021-… 2021-… 2022-… 2022-… 2023-… 2023-… 2023-… 2024-… 2024-… 中国汽车产量（万辆） 汽车产销环比小幅好转 万辆 2020 2023 2021 2024 2022 350 300 中国汽车销量（万辆） 万辆 2020 2023 2021 2024 2022 350 300 250250 200200 150150 100100 5050 0 中国新能源汽车产量（万辆） 123456789101112 0 123456789101112 140 120 100 80 60 40 20 0 万辆 2020 2021 2022 2023 2024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 据中汽协，9月份，我国汽车产销量分别达279.6万辆和280.9万辆，环比分别增长12.2%和14.5%，同比分别下降1.9%和1.7%，同比降幅收窄。财政局下拨专项资金用于支持老旧汽车报废更新。多地出台地方补贴政策。汽车以旧换新进展良好，车企纷纷推出置换购车补贴以鼓励汽车消费。2024新能源下乡活动等政策刺激下，汽车表现仍可期。 地产疲弱，竣工面积由正转负 土地成交面积（万平米） 房地产分项指标（%） 100大中城市土地成交土地规划建筑面积 100 80 新开发投资 竣工 新开工 库存 施工 销售 60 40 20 0 -20 -40 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 0.00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 商品房成交面积（万平米） 30大中城市商品房成交面积 600.00500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 1-9月，全国房地产开发投资额同比下降10.1%；新开工面积同比大幅下滑22.2%；施工面积同比下降12.2%；竣工面积同比下降24.4%；销售面积同比下降17.1%。竣工面积大幅转弱。 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 小结 美国10月非农新增就业人数从9月的25.4万（下修至22.3万）骤降至1.2万人，为2020年以来最低水平，且远不及预期的10万人。交易员对于降息的预期变动不大，继续预测下周降息25基点为“板上钉钉”，并且预计到明年3月会有略多于3次25基点的降息。 10月份，中国制造业采购经理指数为50.1%，较上月上升0.3个百分点，连续2个月回升，且在连续5个月处于50%以下后重 新回到景气区间。其中，生产指数为52%，较上月上升0.8个百分点；新订单指数为50%，较上月上升0.1个百分点。 美国9月CPI同比上升2.4%，延续下行，核心CPI同比增速较上月略有反弹至3.3%。 美国9月耐用品新增订单，同比-2.1%，增速回落。 1-9月，全国房地产开发投资额同比下降10.1%；新开工面积同比大幅下滑22.2%；施工面积同比下降12.2%；竣工面积同比下降24.4%；销售面积同比下降17.1%。竣工面积大幅转弱。 产业供需基本面 铝现货价格 期价拉涨，下游开工小幅回升，现货升水窄幅波动。 铝现货价格（单位：元/吨） LME3月铝价（单位：美元/吨） 25000 23000 21000 19000 17000 15000 200 100 0 -100 -200 -300 -400 4,000 3,500 3,000 2,5