有色（铝、氧化铝）11月月报：云南减产铝供应预计回落 沪铝震荡偏强

黑天鹅灰犀牛齐舞有色仍在强势风口 铝、氧化铝 云南减产铝供应预计回落沪铝震荡偏强 2023年10月29日 国信期货有色（铝、氧化铝）11月月报 主要结论 宏观方面，国际地缘政治争端再度升级，市场情绪敏感，易出现波动。11月加息决议将落地，目前美联储加息进入尾声已是市场共识，未来的主要关注点在于降息的时点，根据市场主流观点以及美联储官员的相关言论来看，年内降息的可能性较小。而对于后续的加息决议，宏观经济指标数据还将被视为重要的依据。海外高利率预计将维持，对需求有所抑制，关注宏观经济数据对加息决议以及市场风险偏好的影响。国内方面，关注国内各项政策的落地效果。宏观面的波动或再度成为影响商品价格的主导因素，谨防波动风险。 分析师助理：张嘉艺 从业资格号：F03109217电话:021-55007766-6619 邮箱:15691@guosen.com.cn 分析师:顾冯达 从业资格号：F0262502投资咨询号：Z0002252电话:021-55007766-6618 邮箱:15068@guosen.com.cn 基本面来看，氧化铝方面，未来11月，预计氧化铝成本稳中有升。供应端，短期内氧化铝供应端或将呈现出易减难增的状况，也更容易出现供需错配和市场现货流通偏紧的状况。此外，突发因素或引发市场对未来氧化铝供应不确定性的担忧，从而抬升氧化铝期货价格。而中至长期，随着雨季后几内亚矿石进口量的增长，矿石供应问题或稍有缓解，产能复产空间可能有所加大，随着后期被影响产能逐渐复产，整体四季度氧化铝供应量预计变化不大。11月，干扰电解铝产能运行的不确定因素较多，云南地区已出现减产约120万吨的消息，预计11月氧化铝需求将稍有走弱。 铝方面，受到氧化铝及电力成本上涨的影响，11月电解铝成本重心预计将进一步抬升。云南出现减产消息，预计影响120万吨产能，11月电解铝产能运行率将有下降，进口铝锭的流入仍将对供给有一定补充作用。另外，其他主产区的天气隐患和环保政策仍将是供应端的不稳定因素。考虑到电解铝产能关停的时间周期，减产对11月的铝产量影响较为有限，但会引发市场的预期交易和情绪波动， 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 对铝价有一定利多作用。进入11月，旺季基本结束，二季度至三季度呈现出的“淡季不淡”及“旺季不旺”的特征，市场对后市需求持较为谨慎态度，预计需求将较10月有回落，但韧性仍在。关注特别国债的落地情况，注意防范预期差风险。库存对价格的支撑或将减弱，关注行业铝水比变化和现货市场货物流向。 综合以上因素，预计氧化铝期货将在2900元/吨-3200元/吨区间震荡，以震荡思路对待，区间操作。预计沪铝在18700元/吨-19500元/吨震荡偏强，建议可逢低买入，短线操作。 风险提示：宏观金融风险；极端天气。 一、行情回顾 进入10月，沪铝表现偏弱，价格重心下移至18900元/吨一线后震荡，伦铝震荡下行。截至10月27 日收盘，沪铝主力合约报收18905元/吨，较9月下跌2.78%。铝价近期偏弱，主要是受到宏观及基本面利空共振的影响。 宏观方面，国际地缘政治使得宏观情绪表现出不稳定，市场避险情绪稍有提升，商品价格有不同程度的承压。另外，前期各项利好政策集中释放后，近期进入政策落地观察期，前期利好政策带来的利多情绪有所消化。10月下旬，特别国债的发行再度为市场注入信心，宏观情绪得以提振。基本面而言，10月电解铝供应继续稳定维持在较高水平，并有少量增量，另外进口铝锭对供应也有所补充。假期期间，铝锭库存累库多于往年同期，使得节后价格下调以消化库存，随后再度处于低位震荡中，并未出现明显的趋势性累库或去库迹象。铝下游需求体现出一定韧性，但旺季成色稍显不足，建筑型材的需求依旧不佳。10月下旬旺季逐渐进入尾声，下游铝加工行业开工稍有下滑。电解铝冶炼成本重心抬升，受10月铝价走弱影响，行业利润稍有收窄，但仍处于较高水平。月内，沪铝下调后震荡。 图：沪铝主力合约日K线图 数据来源：博易云国信期货 10月，外盘铝价宽幅震荡，表现弱于沪铝，截至10月27日，伦铝收于2225.5美元/吨，较9月下跌 5.28%。铝价仍然呈现出“内强外弱”的特点。 图：伦铝（电子盘）日K线图 数据来源：博易云国信期货 国内现货价格震荡走高，截至2023年10月27日，长江有色市场A00铝锭均价为18860元/吨。 图：沪铝价格走势与基差（单位：元/吨）图：伦铝价格走势与基差（单位：美元/吨） 数据来源：Wind国信期货数据来源：Wind国信期货 10月，氧化铝震荡偏强，截至10月27日，氧化铝主力合约报收3082元/吨，较9月上涨0.59%。10月以来，氧化铝供应端扰动频发，而需求端则保持强劲，且有小幅增量，现货流通偏紧进一步加剧，现货市场活跃度维持，价格涨势明显。在供应扰动以及现货价格的不断上涨下，氧化铝期价表现强势。随后，氧化铝供应端出现小幅修复，市场情绪有所退却，期价再度下调。整体供需偏紧以及现货价格的强势使得氧化铝期价有一定的偏强支撑。月内，氧化铝震荡偏强。 图：氧化铝主力合约日K线图 数据来源：博易云国信期货 二、宏观热点追踪 1.美联储11月或暂停加息谨防宏观波动影响 海外方面，双节假期期间，美国公布的9月美国非农就业人数录得增加33.6万，较预期大幅增长， 数据公布后，市场预测美联储11月加息的概率上升，美元指数高位震荡，对商品价格形成压制。除此之外，国际地缘政治事件再度激起市场避险情绪，目前事件的影响仍有延续，预计未来仍将对宏观情绪以及金融市场风险偏好有一定影响。假期期间，海外宏观偏空，外盘承压。 从美国各项重要经济指标数据来看，美国劳工部数据显示，美国9月PPI同比增长2.2%，大超预期的1.6%，连续第三个月超预期上涨，为自2023年4月以来最大的同比增幅。PPI环比上升0.5%，也超过预期的0.3%。美国9月CPI同比增长3.7%，超过预期，前值为3.7%；美国9月CPI环比增长0.4%，预估为0.3%，前值为0.6%。剔除波动较大的食品和能源价格，美国9月核心CPI同比增长4.1%，为2021年9月来最小涨幅，已连续六个月下降。CPI数据公布后，美元一度走强，美联储年内再次加息的可能性升高。 另外，美国商务部26日公布的初始估算数据显示，今年第三季度美国实际国内生产总值（GDP）按年率计算环比增长4.9%，创近两年最快增速，预期升4.3%，超出市场预期。 图：美国CPI、核心CPI及PPI当月同比（%）图：美国新增非农就业人数（千人）及失业率（%） 数据来源：Wind国信期货数据来源：Wind国信期货 月内公布的美联储9月FOMC会议纪要中指出，由于对经济、油价和金融市场的不确定性，在决定是否需要进一步调整货币政策时，美联储官员打算采取谨慎的态度。会议纪要偏鸽，美联储官员对后续的加息路径存在一定分歧。另外，10月19日，美联储主席鲍威尔发表讲话，他表示最近出现了通胀降温的迹象，但同时警告称，该央行将“坚决”履行2%的通胀目标，如果美国经济增长升温，美联储将有可能进一步加息。鲍威尔本次讲话并未对未来加息政策明确表态，市场对鲍威尔讲话的解读也偏向谨慎。 截至10月27日，据CME“美联储观察”，美联储11月维持利率在5.25%-5.50%区间不变的概率为98.5%，加息25个基点至5.50%-5.75%区间的概率为1.5%。到12月维持利率不变的概率为81.6%，累计加息25个基点概率为18.1%，累计加息50个基点概率为0.3%。市场认为11月美联储大概率将暂停加息。 图：近月美元走势变化 数据来源：Wind国信期货 2.国民经济持续向好发展政策刺激下宏观情绪进一步提振 国内数据来看，根据国家统计局数据，1—9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额54119.9亿元， 同比下降9.0%，降幅比1—8月份收窄2.7个百分点。9月份，规模以上工业企业实现利润同比增长11.9%。根据国家统计局数据，中国9月制造业PMI升至50.2，重返扩张区间，高于市场预期，创半年新高。 国家统计局10月13日发布数据显示，9月全国CPI同比持平，环比上涨0.2%。PPI同比降幅比8月收窄0.5个百分点至2.5%，环比上涨0.4%。据国家统计局数据，我国前三季度GDP同比增长5.2%三季度同比增长4.9%。9月，规上工业增加值同比增长4.5%，增速与8月持平。9月，社零总额同比增长5.5%，涨幅较8月扩大0.9个百分点。国家统计局表示，前三季度国民经济持续恢复向好。 房地产方面，1-9月，房屋新开工面积同比下降23.4%，房屋竣工面积同比增长19.8%。另外，月内碧桂园公告披露称，公司偿还海外债务的能力面临巨大挑战。 图：中国CPI及PPI当月同比变化（%）图：中国GDP当季同比（%） 数据来源：Wind国信期货数据来源：Wind国信期货 进出口方面，根据海关总署数据，前三季度，按美元计，进出口总值为4.41万亿美元，同比下降6.4%。其中，出口同比下降5.7%，进口同比下降7.5%。至9月，按美元计，出口同比下降6.2%，较8月的下降8.8%收窄2.6个百分点，较7月的下降14.3%收窄8.1个百分点；同时，9月环比为上涨5.0%。海外需求依旧表现不佳，但有趋势性恢复。 另外，中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力，更好保障人民群众生命财产安全。全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。基建等相关领域或有明显受益，利好政策使得市场情绪明显提振，预计特别国债的效果将在明年有所显现。 总体来说，8-9月利好政策集中出台后，10月进入政策的落地观察期，10月前期，宏观利多情绪有所消化，而随后特别国债的发行再度使市场获得信心和一定乐观预期，国内经济延续缓慢向好复苏。 3.“碳关税”正式试运行铝行业或迎来新变化 2023年10月1日，欧盟碳边境调节机制正式开始试运行。碳关税政策涵盖钢铁、铝、电力、水泥、化肥、氢共六类产品，将于2023-2025年试运行，2026年正式实行。试运行期间，对欧出口商仅承担申报责任，并不需要缴纳碳关税；过渡期结束后，进口商将需要为其进口产品的排放支付费用，同时欧盟会考虑是否扩大行业范围。即将实施的“碳关税”（CBAM）政策将进一步放大碳排放量差异在价格上的体现。欧盟CBAM机制的内容，是以欧盟自身碳定价体系确定的碳价值为基础，根据进口产品的实际碳排放量，扣除欧盟自身的碳配额比例，并扣减产品在出口国自身承担支付的碳排放义务后，再确定最终应清缴的碳排放义务。简单来说，其实质效果是使进口产品承担与欧盟产品一样的碳价成本。而欧盟给与的免费碳排放配额也将从2026年起逐步削减至完全取消。因此，对于我国电解铝行业来说，如何应对欧盟“碳关税”压力下电解铝生产的碳排放问题，将是未来的重中之重。长远来看，相关行业需要重点关注欧盟碳价、出口国碳价以及产品的碳含量。 从碳价来看，近期欧盟碳价大约为80-85欧元/吨，年初收盘价格曾一度突破100欧元/吨大关。据 上海环境能源交易所发布的最新数据显示，截至10月25日，全国碳市场CEA挂牌协议收盘报价81.26元 /吨，按近期汇率折合成欧元约为10.47欧元/吨，10月以来，碳价逐渐在80元/吨关口企稳。与2021年 7月全国碳市场的开盘价48元/吨相比，目前涨幅已接近70%，预计未来碳价仍将进一步走高。 从碳价的价格走势来看，欧盟碳市场自正式运行以来，总体碳价的走势大幅向上，2023年7月以来出现震荡下行。而中国碳市场的碳价增速较为缓慢,欧洲碳价的涨幅明显高于中国，但2023年以