铝2月报：宏微观共振拉动铝价反弹 氧化铝因过剩而大幅下跌

核心观点

• 氧化铝供需转为过剩，价格加速下跌：由于北方秋冬季管控措施到期、山西和山东氧化铝厂产能复产，2025年氧化铝供需将转为过剩，导致现货流通货源增加，现货市场出现密集大幅贴水成交，氧化铝价格大幅下挫。
• 电解铝供应端变动有限：电解铝全行业维持高负荷开工，供应增速放缓，但海外产能有望因成本下降而继续增加。
• 宏观情绪及LME去库预期拉动铝价反弹：特朗普就任首周内的行动缓解了市场担忧，LME注销仓单比例升高，国内外库存表现支撑铝价反弹，新能源需求维持积极，传统行业表现分化，出口退税取消预计对铝材出口量带来压力。

关键数据

• 氧化铝：2024年12月中国进口铝土矿1497.6万吨，环比增22%，同比增26%；2024年进口矿累计进口金额达到105.38亿美元，比2023年增加22.69%，单吨矿石价格66.37美元。
• 电解铝：2024年12月国内原铝进口量约为16.14万吨，环比增加7.1%，同比减少7.8%；2024年1-12月国内原铝累计进口总量约213.6万吨，同比增长38.5%。
• 库存：春节前铝锭社会库存接近50万吨，一季度库存高点或出现在85-90万吨附近，一季度铝棒库存峰值预计在35万吨左右。
• LME铝：1月份LME铝注销仓单比例提升至60%左右后持续维持在偏高水平。

研究结论

• 氧化铝：单边：氧化铝逢高沽空，关注铝土矿价格下降对氧化铝价格的拖累；电解铝价格预计宽幅震荡为主。
• 套利：暂时观望。
• 衍生品：暂时观望。
• 电解铝：单边：海外宏观政策仍存不确定性，LME库存存下降预期对铝价带来支撑，国内铝利润回升，预计带动价格宽幅震荡为主。