食品饮料行业周报：三季报业绩压力增大，白酒报表持续出清

核心观点

• 三季度食品饮料板块业绩持续探底，但布局机会渐行渐近。
• 食品饮料指数跌幅0.2%，跑赢沪深300约0.2pct，子行业中预加工食品、零食、烘焙食品表现相对领先。
• 2025Q3板块营收同比下降4.8%，利润下滑14.5%，白酒行业受市场需求偏弱影响，收入增速大幅回调至-18.4%。

白酒行业分析

• 高端白酒中贵州茅台营收持平，泸州老窖略有下滑，五粮液下滑幅度超预期，禁酒令及消费环境影响下高端白酒也步入出清节奏。
• 次高端白酒与地产酒（除山西汾酒外）收入均下滑，酒企主动收缩供给以降低渠道压力。
• 白酒已接近底部区间，禁酒令影响边际放缓，酒企目标务实，预判2026Q2业绩增速大概率逐季上行。
• 库存去化及价盘修复是后续观察重点。

大众品行业分析

• 零食板块增速最高（+22.4%），主要受万辰集团（+44.2%）带动，有友食品（+32.7%）受益于山姆会员渠道红利及新品拓展。
• 软饮料板块营收增长14.4%，东鹏饮料增长30.4%。西麦食品凭借渠道多元化实现增长。
• 传统板块如乳制品、调味品、啤酒低速增长，受餐饮恢复缓慢及需求弱复苏影响。
• 大众品板块承压仍是主基调，但新消费相关公司仍保持较高成长性，预计仍是2026年市场投资主流方向。

上游原料价格

• 奶价同比上升（全脂奶粉+1.6%），但国内生鲜乳价格仍处于回落趋势中。
• 猪肉价格环比上涨，但同比仍大幅下降；白条鸡价格同比下滑。
• 进口大麦价格和数量均上升，大豆现货价同比微降，豆粕价格下滑。
• 糖价同比大幅下降，白砂糖零售价微涨。

研究结论

• 食品饮料板块三季度业绩探底，白酒行业接近底部，大众品分化但新消费公司仍具成长性。
• 中长期看，宏观经济改善将带动居民收入和消费意愿提升，白酒消费预计渐进式回暖。
• 推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、百润股份。

风险提示

• 经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。