2024年三季报点评：臻酿八号动销稳健，中档酒贡献增量

2024年11月01日 证券研究报告•2024年三季报点评 买入（维持）当前价：45.78元 水井坊（600779）食品饮料目标价：——元（6个月） 臻酿八号动销稳健，中档酒贡献增量 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现收入37.9亿元，同比+5.6%，归母净利润11.3亿元，同比+10.0%；其中单Q3实现收入20.7亿元，同比+0.4%， 归母净利润8.8亿元，同比+7.7%。 消费环境表现疲软，24Q3收入增速环比放缓。1、24Q3外部消费环境相对低迷，白酒消费出现降级降频的情况，公司依托品牌张力和渠道库存良性的优势，三季度收入实现小幅正增长。2、产品端，前三季度高档/中档收入分别为34.6/2.0亿元，分别同比+1.4%/+41.0%；单Q3收入分别为19.4/1.0亿元，分别同比 -2.0%/+87.2%。臻酿八号得益于高性价比，延续稳健增长；井台和典藏由于商务消费承压，预计同比出现下滑。此外，天号陈贡献新的增量，中档酒产品实现收入高增。3、渠道端，前三季度批发代理渠道收入33.2亿，同比+3.1%，新渠道收入3.3亿，同比+1.1%；24单Q3收入批发渠道19.2亿元，同比+0.3%，新渠道收入1.2亿，同比-0.4%。4、市场端，公司深耕核心门店，扩大营销队伍，开拓优质团购客户，不断扩大渠道覆盖面，在核心的八大市场不断下沉精耕，新兴市场寻求弹性。 盈利能力同比提升，现金流表现稳健。公司单Q3毛利率同比提升0.9个百分点至84.6%。费用率方面，单Q3销售费用率同比大幅下降4.0个百分点至8.4%，管理费用率同比提升0.5个百分点至4.0%，财务费用率同比提升0.2个百分点至-0.1%，整体费用率下降3.2个百分点至12.3%。综合作用下，单Q3净利率提升2.9个百分点至42.6%。现金流方面，单Q3销售收现23.1亿元，同比-0.8%，经营活动现金流入23.1亿元，同比-2.3%；此外，截止三季度末公司合同负债 10.6亿元，同比-5.9%，环比-1.5%，现金流整体稳健。 动销平稳库存良性，长期向好趋势不变。1、在外部消费环境相对疲软的背景下，公司主动把握双节旺季机遇，开展一系列营销活动，提升扫码红包刺激力度， 助力旺季期间收入正增长，如此表现实属不易。2、公司战略方向清晰，持续落地“产品升级创新、品牌高端化、营销突破”三大策略，举办高质量消费者培育活动，品牌美誉度和影响力持续提升。3、展望未来，公司名酒基因深厚，核心产品均处于次高端价格带，渠道库存处在良性水平；未来伴随着经济复苏，叠加公司品牌建设势能释放，有望迎来内外共振，长期成长潜力仍不可忽视。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为2.81元、3.03元、3.24元，对应PE分别为16倍、15倍、14倍。公司名酒基因深厚，核心产品均处于次高端价格带，长期向好趋势不变，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4953.20 5152.61 5489.65 5790.15 增长率 6.00% 4.03% 6.54% 5.47% 归属母公司净利润（百万元） 1268.80 1370.86 1480.41 1581.31 增长率 4.36% 8.04% 7.99% 6.82% 每股收益EPS（元） 2.60 2.81 3.03 3.24 净资产收益率ROE 28.87% 28.86% 28.84% 28.59% PE 18 16 15 14 PB 5.09 4.71 4.35 4.04 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：王书龙 执业证号：S1250523070003电话：023-63786049 邮箱：wsl@swsc.com.cn 分析师：杜雨聪 执业证号：S1250524070007电话：023-63786049 邮箱：dyuc@swsc.com.cn 相对指数表现 水井坊沪深300 19% 6% -8% -22% -35% -49% 23/1124/124/324/524/724/924/11 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)4.88 流通A股(亿股)4.88 52周内股价区间(元)30.73-61.66 总市值(亿元)223.57 总资产(亿元)88.81 每股净资产(元)10.18 相关研究 1.水井坊（600779）：24Q2实现稳健增长，臻酿八号势能延续(2024-07-30) 2.水井坊（600779）：臻酿八号稳健增长， 23年如期完成目标(2024-04-30) 1 3.水井坊（600779）：23Q4收入靓丽增长，延续良性成长势头(2024-01-29) 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4953.20 5152.61 5489.65 5790.15 净利润 1268.80 1370.86 1480.41 1581.31 营业成本 834.18 894.51 976.34 1051.85 折旧与摊销 107.02 115.45 166.12 186.36 营业税金及附加 777.24 809.24 861.92 909.19 财务费用 -25.79 -22.91 -24.04 -26.93 销售费用 1307.87 1288.15 1344.97 1389.64 资产减值损失 -19.68 0.00 0.00 0.00 管理费用 361.98 345.22 345.85 347.41 经营营运资本变动 375.82 -141.24 93.37 102.57 财务费用 -25.79 -22.91 -24.04 -26.93 其他 27.45 -2.57 0.48 0.19 资产减值损失 -19.68 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 1733.62 1319.60 1716.34 1843.50 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -831.60 -310.00 -308.00 -312.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -142.10 -57.58 -64.19 -67.02 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -973.70 -367.58 -372.19 -379.02 营业利润 1697.82 1838.39 1984.61 2119.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 1.56 -1.15 -0.98 0.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 1699.38 1837.24 1983.63 2118.99 股权融资 -3.07 0.00 0.00 0.00 所得税 430.58 466.38 503.23 537.68 支付股利 -365.63 -1015.04 -1096.69 -1184.32 净利润 1268.80 1370.86 1480.41 1581.31 其他 50.99 17.37 24.04 26.93 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -317.71 -997.67 -1072.65 -1157.40 归属母公司股东净利润 1268.80 1370.86 1480.41 1581.31 现金流量净额 442.21 -45.65 271.50 307.09 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2349.52 2303.87 2575.36 2882.45 成长能力 应收和预付款项 40.53 41.36 45.29 48.17 销售收入增长率 6.00% 4.03% 6.54% 5.47% 存货 2452.10 2021.86 2209.60 2383.08 营业利润增长率 3.96% 8.28% 7.95% 6.77% 其他流动资产 61.38 63.85 68.03 71.76 净利润增长率 4.36% 8.04% 7.99% 6.82% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA增长率 5.24% 8.54% 10.14% 7.13% 投资性房地产 8.67 8.67 8.67 8.67 获利能力 固定资产和在建工程 2907.36 3121.09 3284.91 3429.64 毛利率 83.16% 82.64% 82.21% 81.83% 无形资产和开发支出 163.23 145.87 125.75 108.49 三费率 33.19% 31.26% 30.36% 29.53% 其他非流动资产 442.12 497.87 560.24 625.44 净利率 25.62% 26.61% 26.97% 27.31% 资产总计 8424.92 8204.45 8877.86 9557.69 ROE 28.87% 28.86% 28.84% 28.59% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 15.06% 16.71% 16.68% 16.54% 应付和预收款项 1579.59 2118.76 2301.79 2468.62 ROIC 66.69% 59.07% 58.18% 60.41% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 35.92% 37.47% 38.74% 39.35% 其他负债 2450.97 1335.51 1442.18 1558.18 营运能力 负债合计 4030.56 3454.27 3743.97 4026.80 总资产周转率 0.64 0.62 0.64 0.63 股本 488.36 488.36 488.36 488.36 固定资产周转率 8.23 3.08 1.91 1.79 资本公积 415.44 415.44 415.44 415.44 应收账款周转率 1749.57 2062.29 1961.40 1990.97 留存收益 3626.96 3982.79 4366.50 4763.49 存货周转率 0.34 0.39 0.45 0.45 归属母公司股东权益 4394.35 4750.18 5133.89 5530.89 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 113.78% — — — 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 股东权益合计 4394.35 4750.18 5133.89 5530.89 资产负债率 47.84% 42.10% 42.17% 42.13% 负债和股东权益合计 8424.92 8204.45 8877.86 9557.69 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 1.23 1.29 1.32 1.35 业绩和估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率 0.61 0.70 0.72 0.75 EBITDA 1779.05 1930.93 2126.69 2278.43 股利支付率 28.82% 74.04% 74.08% 74.89% PE 17.62 16.31 15.10 14.14 每股指标 PB 5.09 4.71 4.35 4.04 每股收益 2.60 2.81 3.03 3.24 PS 4.51 4.34 4.07