Q3业绩符合市场预期，平台化布局受益先进制程扩产

北方华创发布2025年三季报，业绩符合市场预期，平台化布局受益先进制程扩产。

核心观点与关键数据：

1. 业绩增长：2025年前三季度营收273.01亿元，同比+32.97%，Q3营收111.60亿元，同比+38.31%，延续快速增长态势，接近2024年全年水平。主要得益于成熟产品提升工艺覆盖度和市占率，以及CCP、ALD、高端单片清洗机等新产品关键技术突破。公司存货302亿元，同比+30%，表明在手订单充足，预计新接订单保持快速增长。
2. 盈利水平：2025年前三季度归母净利润51.30亿元，同比+14.83%，Q3归母净利润19.22亿元，同比+14.60%。但毛利率波动导致盈利水平略有下降：毛利端受新品确认节奏、客户结构变化及电子元器件行业景气度下滑影响；费用端期间费用率同比+1.74pct，主要由于研发费用资本化比例下降明显；信用及资产减值损失同比增加5274万元，非经损益同比减少5465万元，总计压制净利润1亿元。
3. 平台化布局与并购整合：先进制程（含存储）敞口+平台化是投资设备的重要考量因素，公司产品涵盖刻蚀、薄膜沉积、热处理、湿法、离子注入、track等核心工艺装备。2025年3月拟收购芯源微股权，6月完成过户，进展超预期。作为中国大陆最核心的硬科技资产+国资背景，后续将持续受益并购整合，以某一类优势产品提升整体竞争力。

投资建议： 调整2025-2027年公司营收预测为385.04、477.62、592.97亿元（原值390.58、484.54、601.63亿元），同比+29.0%、+24.0%、+24.2%；归母净利润预测为68.27、93.01、120.20亿元（原值76.37、101.56、128.55亿元），同比+21.4%、+36.2%、+29.2%；对应EPS为9.42、12.84、16.59元（原值10.58、14.07、17.82元）。2025/10/30日股价415.5元对应PE分别为44.09、32.36、25.04倍，维持“增持”评级。

风险提示：半导体行业景气下滑、竞争格局恶化等。