北方华创(002371)首次覆盖：先进制程扩产叠加政策支持，平台化布局加速成长

先进制程扩产叠加政策支持，平台化布局加速成长 公司评级买入 北方华创（002371.SZ）首次覆盖 核心结论 证券研究报告 公司深度研究|北方华创 2024年08月06日 股票代码002371.SZ 【核心结论】预计2024-2026年公司营收分别为301.12/390.96/491.80亿元， 前次评级-- 归母净利润为56.25/77.52/102.13亿元。北方华创作为国内平台型半导体设备 评级变动首次 龙头，深度布局刻蚀、PVD、CVD、炉管、清洗等设备，受益于国产替代大潮 和先进制程扩产，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 【主要逻辑】 北方华创为国内平台型半导体设备龙头企业，持续受益于国产替代大潮和先进制程扩产。经过不断的研发，公司逐步积累了刻蚀技术、薄膜沉积技术、氧化/ 扩散技术、清洗技术、晶体生长技术、精密气体计量及控制技术，以及高真空、高压、高温热处理技术和高精密电子元器件工艺技术等核心技术，应用于集成电路领域的刻蚀、薄膜、清洗和炉管设备不断实现技术突破和产业化应用，工艺覆 盖度及市场占有率持续提升。2023年公司新签订单超过300亿元，其中集成电 路领域占比超70%，在手订单饱满。 刻蚀：实现12英寸硅、金属、介质刻蚀机全覆盖。公司在ICP刻蚀领域已深耕多年，已实现多个客户端大批量量产并成为基线设备。CCP介质刻蚀设备实现 逻辑、存储、功率半导体等领域多个关键制程的覆盖。 薄膜沉积：国内PVD设备先行者，实现了对逻辑和存储芯片金属化制程的全覆盖。CVD设备方面，截至2023年底，已经实现30余款产品量产应用。 清洗和炉管：槽式清洗机实现工艺全覆盖，单片清洗机实现前段高端工艺新突破立式炉系列设备在逻辑和存储工艺制程应用也实现全面覆盖。 强化平台运营优势，公司量产交付水平不断提升，规模效应逐步显现，盈利能力不断增强。经过多年的持续自主创新，公司成功研发了多款的半导体工艺设备 刻蚀、薄膜、清洗和炉管设备已在多家客户实现稳定量产，并获得客户的一致认可。公司净利率水平从2019年的9%，提升到2023年的18%。 风险提示：市场竞争风险；供应链风险；宏观环境风险 核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 14,688 22,079 30,112 39,096 49,180 增长率 51.7% 50.3% 36.4% 29.8% 25.8% 归母净利润(百万元) 2,353 3,899 5,625 7,752 10,213 增长率 118.4% 65.7% 44.3% 37.8% 31.7% 每股收益（EPS） 4.43 7.34 10.59 14.60 19.23 市盈率（P/E） 72.9 44.0 30.5 22.1 16.8 市净率（P/B） 8.7 7.0 5.7 4.5 3.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 当前价格322.8 近一年股价走势 北方华创半导体设备沪深300 25% 17% 9% 1% -7% -15% -23% -31% 2023-082023-122024-04 分析师 贺茂飞S0800521110001 18217567458 hemaofei@research.xbmail.com.cn 王勇S0800524070002 17380150849 wangyong@research.xbmail.com.cn 相关研究 索引 内容目录 投资要点4 关键假设4 区别于市场的观点4 股价上涨催化剂4 估值与目标价4 北方华创核心指标概览5 一、国内半导体设备龙头，平台化优势凸显6 1.1国内平台型半导体设备龙头，国资背景加持6 1.2财务分析：营收快速增长，规模效应带动盈利能力稳定提升8 二、先进制程扩产叠加政策支持，平台化布局加速成长11 2.1刻蚀是半导体制造过程中的关键环节12 2.2薄膜沉积设备市场稳定增长，国产替代前景广阔15 2.3先进制程清洗工艺步骤增加，推动清洗设备市场持续增长17 2.4公司立式炉设备在逻辑和存储工艺全面覆盖19 三、盈利预测20 3.1盈利预测20 3.2相对估值21 四、风险提示22 图表目录 图1：北方华创核心指标概览图5 图2：北方华创历史股价复盘6 图3：北方华创发展历程7 图4：公司股权结构（截至2024.3.31）8 图5：公司2019年至2024年一季度营业收入与增速9 图6：2019-2023年公司营收拆分9 图7：公司2019年至2024年一季度归母净利润与增速9 图8：公司2019年至2024年一季度扣非净利润与增速9 图9：2018年至2024年一季度公司毛利率与净利率水平10 图10：2019-2023年公司分产品毛利率10 图11：2019-24Q1公司期间费用率10 图12：2019年至2024年一季度公司研发费用与增速10 图13：2020年至2024年一季度公司合同负债11 图14：全球半导体设备市场规模（亿美元）11 图15：按应用划分，全球半导体前道设备市场规模（亿美元）11 图16：2022年全球刻蚀设备市场规模约220亿美元13 图17：2019年全球刻蚀设备市场竞争格局14 图18：不同工艺的刻蚀次数（单位：次）14 图19：2017-2025年全球半导体薄膜沉积设备市场规模（亿美元）15 图20：三种半导体薄膜沉积工艺成膜效果对比15 图21：2022年各类薄膜沉积设备占比16 图22：2019年ALD、CVD、PVD设备市场竞争格局16 图23：清洗设备原理17 图24：清洗机广泛适用于集成电路制造的各个环节17 图25：全球清洗设备市场规模（亿美元）18 图26：清洗设备中湿法清洗（化学清洗）设备占比为90%18 图27：清洗工艺约占所有芯片制造工序的33%19 图28：半导体清洗次数随工艺节点的先进程度提高而增加19 图29：全球炉管设备市场规模（亿美元）20 表1：北方华创主要产品与应用领域7 表2：全球各国家与地区晶圆总产能与新建晶圆厂情况11 表3：大基金一期、二期、三期对比12 表4：CCP和ICP刻蚀对比13 表5：清洗设备简介17 表6：国内外主要湿法清洗设备生产商19 表7：公司收入预测21 表8：可比公司估值21 投资要点 关键假设 电子工艺装备：公司电子工艺装备包括半导体装备、真空装备和新能源锂电装备。在半导体装备业务板块，公司主要产品包括刻蚀、薄膜沉积、炉管、清洗、晶体生长等核心工艺装备，广泛应用于集成电路、功率半导体、三维集成和先进封装等领域。凭借助产品种类多样、工艺覆盖广泛等优势，公司业务规模不断扩大。公司应用于高端集成电路领域的刻 蚀设备、薄膜沉积设备、清洗设备和炉管设备等多种核心工艺装备突破多项关键技术并实现产业化应用，市场认可度持续提升，工艺覆盖度及市场占有率显著增长。2023年公司新签订单超过300亿元，其中集成电路领域占比超70%，为营收增长提供保障。同时SEMI预计2024年中国大陆晶圆厂产能同比增加13%，并且基于先进存储和逻辑需求增加，预计2025年全球半导体前道设备将增长14.7%，我们认为北方华创凭借平台化布局优势，随着工艺覆盖度和市场份额的提升，有望超过行业平均增速。毛利率方面，我们认为伴随半导体设备不断放量，规模效应逐步显现，毛利率有望稳步提升。预计2024-2026年公司电子工艺装备营收分别为273.97/361.10/458.95亿元，收入增速分别为39.7%/31.8%/27.1%，毛利率分别为38.5%/39.0%/39.5%。 电子元件：公司电子元器件包括电阻、电容、晶体器件、模块电源、微波组件等。在精密电子元器件业务板块，公司推动元器件向小型化、集成化、高精密方向发展，研发的精密电阻器、新型电容器、石英晶体器件、石英微机电传感器、模拟芯片、模块电源、微波组 件等产品，广泛应用于电力电子、轨道交通、智能电网、精密仪器、自动控制等领域，为客户提供技术、产品、服务一体化的专业解决方案。随着公司持续提升产品性能，拓展产品应用，我们认为公司电子元器件业务增速和毛利率将保持相对平稳。预计2024-2026年公司电子元件营收分别为26.76/29.43/32.38亿元，收入增速分别为10.0%/10.0%/10.0%，毛利率分别为65.0%/64.5%/64.0%。 区别于市场的观点 市场认为成熟制程产能扩张放缓，外部环境不确定性加剧，下游晶圆厂客户资本开支波动。 我们认为，北方华创为国内平台型半导体设备龙头企业，在手订单饱满稳定，持续受益于国产替代大潮和先进制程扩产，其应用于集成电路领域的刻蚀、薄膜、清洗和炉管设备不断实现技术突破和产业化应用，工艺覆盖度及市场占有率持续提升。 股价上涨催化剂 晶圆厂扩产招标，新签订单超预期，政策超预期 估值与目标价 预计2024-2026年公司营收分别为301.12/390.96/491.80亿元，归母净利润为56.25/77.52/102.13亿元。北方华创作为国内平台型半导体设备龙头，深度布局刻蚀、PVD、CVD、炉管、清洗等设备，受益于国产替代大潮和先进制程扩产，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 公司深度研究|北方华创 西部证券 2024年08月06日 北方华创核心指标概览 图1：北方华创核心指标概览图 资料来源：wind，西部证券研发中心 一、国内半导体设备龙头，平台化优势凸显 1.1国内平台型半导体设备龙头，国资背景加持 北方华创前身为七星电子，2010年七星电子在深交所上市，此后股价主要经历了三个阶段： 2010年至2016年，北方华创前身七星电子在此期间净利润波动较大。 2017年至2021年，业绩快速成长，迎来盈利和估值的戴维斯双击，期间股价涨幅超过10倍。2016年8月，七星电子通过发行股份购买资产并募集配套资金的方式实现与北方微电子的战略重组；2017年2月，七星电子正式更名为北方华创；2018年 当年归母净利润同比增长74%；2021年半导体产业呈现高景气，晶圆厂扩产投资意愿强，公司订单量和出货量均实现较快增长，公司归母净利润实现翻倍增长。 2022年10月至今，半导体设备进入国产替代加速期，公司业绩持续增长，估值得到消化，股价呈现震荡走势。2022年10月7日，美国商务部出台对华半导体出口管制政策，半导体设备国产替代紧迫性凸显，自主可控成为行业共识，当年公司营收突破140亿元，归母净利润突破20亿元。2023年，公司应用于高端集成电路领域的刻蚀、薄膜、清洗和炉管等设备工艺覆盖度及市场占有率进一步增长，营收突破220亿元。 图2：北方华创历史股价复盘 资料来源：wind，北方华创官网，西部证券研发中心 北方华创由七星电子和北方微电子重组而成，并逐步发展成为国内平台型半导体设备龙头。七星电子由北京电控整合原国营700厂、706厂、707厂、718厂、797厂、798厂而来，主营半导体装备及精密电子元器件业务；北方微电子由北京电控联合七星集团、清华大学、北京大学、中科院微电子所和中科院光电技术研究所共同出资设立，主营高端半导体装备 业务。北方华创不断丰富高端集成电路设备产品线，加大技术研发和提升核心业务竞争能力，于2018年和2020年分别收购美国半导体清洗公司Akrion和北广科技射频应用技术。 图3：北方华创发展历程 资料来源：北方华创官网，西部证券研发中心 北方华创产品矩阵齐全，深耕半导体装备、真空及锂电装备、精密电子元器件三大业务领域，覆盖前道工序所需的大部分核心设备。 半导体装备：产品覆盖刻蚀机、PVD、ALD、CVD、氧化/扩散炉、清洗机等核心半导体设备； 真空及锂电装备：真空设备包括单晶硅晶体生长设备、真空热处理设备、气氛保护热处理设备、连续式热处理设备、磁控溅射镀膜设备、多弧离子镀膜设备等，锂电设备包括浆料制备、真空搅拌机、涂布机、强力轧膜机、高速分切机等电池极片制造装备。 精密电子元器件：产品覆盖电源