Q2业绩持续快速增长，平台型龙头受益先进制程扩产

证券研究报告|公司点评报告 2024年08月28日 2024年中报点评：Q2业绩持续快速增长，平台型龙头受益先进制程扩产 北方华创(002371) 评级： 增持 股票代码： 002371 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 359.1/213.42 目标价格： 总市值(亿) 1,596.46 最新收盘价： 300.64 自由流通市值(亿) 1,595.07 自由流通股数(百万) 530.56 事件概述 公司发布2024年中报。 ►集成电路设备快速放量，Q2收入持续高速增长 24H1公司实现营收123.35亿元，同比+46%，落于业绩预告中位区间，其中Q2为64.76亿元，同比+42%，持续高速增长。分产品来看：1）电子工艺装备：24H1实现收入113.96亿元，同比 +55%，主要系公司应用于集成电路领域的刻蚀、薄膜沉积、清洗、炉管和快速退火等工艺装备工艺覆盖度及市场占有率持续稳步攀升，收入同比稳健增长；2）电子元器件：24H1实现收入9.23亿元，同比-13%，短期承压。截至24H1末，公司合同负债和存货分别为90和211亿元，分别同比+5%和+26%，分别环比23年末+8%和+24%。受益于先进制程扩产需求，我们判断24H1公司新签订单延续快速提升趋势，为后续收入快速增长打下基础。 ►Q2毛利率快速上行，H1扣非净利率明显提升 24H1归母净利润和扣非归母净利润分别为27.81和26.40亿元，分别同比+55%和+64%，同样位于业绩预告中位区间，其中Q2分别为16.54和15.67亿元，同比+37%和+46%。24H1销售净利率和扣非销售净利率分别为22.54%和21.40%，同比+0.49和+2.30pct。1）毛利端：24H1销售毛利率为45.50%，同比+3.13pct，24Q2达到47.40%。24H1电子工艺装备和电子元器件毛利率分别为44.63%和55.90%，同比+6.26和-14.26pct，电子工艺装备毛利率明显提升。2）费用端：24H1期间费用率为22.24%，同比+0.28pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.10、-0.95、+0.81和+0.52pct，研发力度进一步加大。 ►半导体设备平台化逻辑稳固，公司深度受益先进制程扩产浪潮 纵观整个本土半导体设备赛道，公司是少有平台型公司，2023年研发人员3656人，研发费用44亿元，研发投入占营收比达到20%。根据公司2023年报披露，公司产品涵盖刻蚀设备 （ICP+CCP+TSV）、薄膜沉积设备（PVD+LPCVD+PECVD+ALD等）、氧化退火、清洗等领域。2023年公司刻蚀设备收入近60亿元，薄膜沉积设备收入超60亿元，立式炉和清洗设备收入超30亿元。根据2024年中报披露，2024H1公司成功研发出HDPCVD、双大马士革CCP刻蚀机、立式炉原子层沉积（ALD）、高介电常数原子层沉积（ALD）等多款高端设备，并在多家客户端实现稳定量产。产品线持续丰富完善叠加在先进逻辑+存储客户持续突破，公司将受益先进制程扩产浪潮，远期成长空间较大。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 投资建议 我们维持2024-2026年营业收入预测分别为299.31、396.71和492.03亿元，同比+36%、+33%和 +24%，2024-2026年归母净利润预测分别为55.80、77.57和102.96亿元，同比+43%、+39%和 +33%，2024-2026年EPS预测分别为10.51、14.59和19.37元，2024/8/27股价300.64元对应 PE为29、21和16倍，维持“增持”评级。 风险提示 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 14,688 22,079 29,931 39,671 49,203 YoY（%） 51.7% 50.3% 35.6% 32.5% 24.0% 归母净利润(百万元) 2,353 3,899 5,580 7,750 10,288 YoY（%） 118.4% 65.7% 43.1% 38.9% 32.7% 毛利率（%） 43.8% 41.1% 43.0% 43.2% 43.5% 每股收益（元） 4.46 7.36 10.51 14.59 19.37 ROE 11.9% 16.0% 18.9% 20.8% 21.6% 市盈率 67.39 40.84 28.61 20.60 15.52 半导体行业景气下滑、竞争格局恶化等。盈利预测与估值 资料来源：Wind,华西证券研究所 分析师：黄瑞连分析师：胡杨 邮箱：huangrl@hx168.com.cn邮箱：huyang@hx168.com.cnSACNO：S1120524030001SACNO：S1120523070004 联系电话：联系电话： 【华西机械&电子团队联合覆盖】 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 22,079 29,931 39,671 49,203 净利润 4,033 5,771 8,015 10,639 YoY(%) 50.3% 35.6% 32.5% 24.0% 折旧和摊销 730 688 683 659 营业成本 13,005 17,047 22,552 27,802 营运资金变动 -2,571 2,117 -343 379 营业税金及附加 167 239 317 394 经营活动现金流 2,365 9,243 9,031 12,357 销售费用 1,084 1,437 1,865 2,263 资本开支 -1,980 -2,820 -1,394 -795 管理费用 1,752 2,275 2,936 3,543 投资 -79 0 0 0 财务费用 -18 336 227 86 投资活动现金流 -2,058 -2,821 -1,420 -820 研发费用 2,475 3,143 3,967 4,428 股权募资 212 49 0 0 资产减值损失 -21 -25 -28 -30 债务募资 1,888 11 0 0 投资收益 1 3 4 5 筹资活动现金流 1,647 -991 -585 -585 营业利润 4,448 6,397 8,890 11,807 现金净流量 1,968 5,432 7,027 10,952 营业外收支 18 15 15 15 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 4,466 6,412 8,905 11,822 成长能力 所得税 433 641 891 1,182 营业收入增长率 50.3% 35.6% 32.5% 24.0% 净利润 4,033 5,771 8,015 10,639 净利润增长率 65.7% 43.1% 38.9% 32.7% 归属于母公司净利润 3,899 5,580 7,750 10,288 盈利能力 YoY(%) 65.7% 43.1% 38.9% 32.7% 毛利率 41.1% 43.0% 43.2% 43.5% 每股收益 7.36 10.51 14.59 19.37 净利润率 17.7% 18.6% 19.5% 20.9% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 7.3% 8.3% 9.3% 10.2% 货币资金 12,451 17,884 24,911 35,863 净资产收益率ROE 16.0% 18.9% 20.8% 21.6% 预付款项 1,480 1,705 2,255 2,780 偿债能力 存货 16,992 21,289 26,584 30,831 流动比率 2.00 1.83 1.85 1.94 其他流动资产 7,303 8,442 10,885 13,229 速动比率 0.96 0.91 0.96 1.09 流动资产合计 38,226 49,320 64,634 82,703 现金比率 0.65 0.66 0.71 0.84 长期股权投资 3 3 3 3 资产负债率 53.7% 54.8% 53.9% 51.7% 固定资产 3,352 3,794 3,917 3,737 经营效率 无形资产 2,547 2,847 2,972 3,022 总资产周转率 0.46 0.50 0.53 0.53 非流动资产合计 15,399 17,555 18,307 18,483 每股指标（元） 资产合计 53,625 66,875 82,942 101,187 每股收益 7.36 10.51 14.59 19.37 短期借款 23 23 23 23 每股净资产 45.96 55.72 70.33 89.72 应付账款及票据 7,858 11,365 14,721 17,763 每股经营现金流 4.46 17.41 17.01 23.27 其他流动负债 11,202 15,585 20,273 24,828 每股股利 0.78 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 19,083 26,973 35,018 42,613 估值分析 长期借款 5,835 5,835 5,835 5,835 PE 40.84 28.61 20.60 15.52 其他长期负债 3,882 3,829 3,829 3,829 PB 5.35 5.90 4.67 3.66 非流动负债合计 9,717 9,664 9,664 9,664 负债合计 28,800 36,638 44,682 52,278 股本 530 531 531 531 少数股东权益 458 648 913 1,264 股东权益合计 24,825 30,237 38,260 48,909 负债和股东权益合计 53,625 66,875 82,942 101,187 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，