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龙源电力 (916 HK)：3季度回收补贴金额超预期，运营端偏弱在预期之內

2025-10-31 交银国际大熊

前三季度业绩表现：龙源电力2025年前三季度净利润同比下跌19.8%至46.1亿元，主要受去年同期火电业务出售高基数及风电折旧费用增速高于收入端影响。但公司回收补贴金额达92.5亿元，同比增加58亿元，优于预期，经营现金流同比上升53%至158亿元。
装机与发电量：前三季度公司总新增装机容量2.27GW，其中风电/光伏分别新增1.13GW/1.17GW，3季度单季环比分别增加148MW/73MW。公司维持全年新增5GW目标。前三季总发电量同比上升至565.47亿千瓦时，风电/光伏发电量同比分别增5.3%/77.9%。风电利用小时同比减少5.9%至1,511小时，限电率升0.75个百分点至4.7%，主要集中在河北、天津、宁夏、广西、蒙东等地区；光伏利用小时数与去年同期基本持平。风电/光电平均电价分别为每千瓦时0.423/0.269元，同比分别降4%/3%。
退税政策影响：国家三部委于10月17日调整新能源增值税退税政策，陆上风电自2025年11月起取消50%即征即退，海上风电优惠延续至2027年底。公司认为政策将影响风电业务盈利并增加税负，已启动内部测算与项目调整工作，将优化采购及运维节奏以减低影响。
研究结论：维持买入评级，目标价8.23港元（基于9倍2026年预测市盈率）。投资者已对限电及电价下跌影响有一定预期，公司回收补贴及经营现金流超预期，有助于控制净负债率。