哔哩哔哩（BILI US）在2024年第一季度实现了收入57亿元人民币，同比增长12%，虽环比下降11%，但仍符合市场预期。调整后的归母净亏损为4.4亿元人民币，相比去年同期收窄57%，环比减少21%，主要得益于收入结构的改善推动毛利率提升（同比增长6个百分点，环比增加2个百分点），以及运营费用率的优化（同比增长-6个百分点，环比减少4个百分点）。
广告业务成为亮点，一季度广告收入超过预期，同比增长31%，其中效果广告增长超过50%，主要受益于流量提升（日活跃用户DAU同比增长9%，日人均时长达到105分钟，创历史新高）、自然与商业流量混排、动态搜索等场景的拓展增加了广告库存，以及广告系统的打通，强化了投放效率。垂直行业解决方案的强化，如游戏、数码家电、平台电商等领域，维持了高双位数的增长。同时，观看交易内容的用户数量增长一倍，促进了交易场景的广告收入增长。
增值服务（VAS）收入在一季度增长了17%，更多创作者推出了付费内容，通过包月充电模式获得了收入，带动相关收入同比增长47%。
展望未来，哔哩哔哩管理层保持了在2024年第三季度实现经调整运营利润层面扭亏为盈的指引。预计二季度广告收入将继续受益于投放系统与算法的完善以及电商平台合作的深化，保持高速增长态势。游戏收入环比预计下滑6%，但随着《三国：谋定天下》、《炽焰天穹》等游戏在6月13日及三季度的公测，下半年的游戏收入可见性或将增强。
估值方面，考虑到广告收入的超预期增长，交银国际略微上调了哔哩哔哩2024年和2025年的收入预期，并将估值调整至2025年，基于280亿元人民币的收入预期，参考可比娱乐公司的平均1.8倍2025年市销率，目标价上调至17美元/132港元（原为13美元/101港元）。
哔哩哔哩维持其差异化的内容社区定位，产品优化和AI赋能的效果逐步显现，有望进一步提升商业化变现潜力。交银国际看好广告、直播及充电付费业务的稳健增长趋势，维持“买入”评级。然而，风险因素包括新游戏表现不佳及用户增长低于预期的可能性。
以上信息基于公司资料及交银国际的预测，不包含分析师的个人联系方式、评级变动、风险提示、投资建议等细节。
