腾讯控股 (700 HK) 3 季度业绩超预期

腾讯控股(700 HK) 2025年3季度业绩超预期

3季度业绩核心数据

• 总收入：1928.7亿元，同比增15%，高于预期4%
  • 游戏收入+23%
  • 社交收入+4%
  • 营销收入+21%
  • 金融科技及企业服务收入+10%
• 毛利润：同比增22%，增速快于收入
• 毛利率：56.4%，同比优化3.3个百分点
• 调整后每股盈利：7.58元，同比增19%，高于预期6%

3季度运营要点

1. 游戏业务
   • 本土游戏收入同比增15%，受三角洲行动、瓦游及王者荣耀拉动
   • 海外游戏收入增43%，超预期，主要受荒野乱斗、新游及合并工作室推动
2. 社交业务
   • 收入同比增5%，视频号直播和音乐付费持续拉动
3. 营销业务
   • 收入同比增21%，新广告产品及广告位优化，AI驱动广告效果提升
4. 金融科技及企业服务（FBS）
   • 收入高个位数增长，商业支付交易量加速
   • 企服收入双位数增长，商家技术服务费拉动显著
   • 云存储及数据管理增速显著

展望及估值

• 预计2025-2027年收入增速分别为14%/10%/8%，利润增速快于收入
• AI技术投入推动各业务线增长：
  • 游戏收入增速：2025年21%，2026年9%
  • 社交收入增速：2025年7%，2026年7%
  • 广告收入增速：2025年19%，2026年13%
  • FBS收入增速：2025年9%，2026年9%
• 资本支出：2025年占收比低于10%，约800亿元，主要用于自有产品迭代升级
• AI战略考量：未将算力业务作为主营业务，认为C端流量优势最可能实现AI应用落地
• 调整后EPS增速：2025年21%，2026年18%，2027年9%
• 目标价：729港元，市盈率20倍，维持买入评级