中远海能在2025年Q1-Q3实现营业收入171.1亿元，同比下降0.2%；归母净利润27.2亿元，同比下降20.3%。其中Q3营业收入54.7亿元，同比下降0.5%；归母净利润8.53亿元，同比增长5.6%。价格同比下降，Q1-Q3内外贸油运毛利下滑。
- 量：2025Q1-Q3公司实现油品运输量1.39亿吨，同比上升10.08%；运输周转量4942.2亿吨海里，同比上升14.3%。
- 价：2025Q1-Q3 VLCC TD3C航线（中东-中国）市场平均日收益为36539美元/天，同比下降9.0%；LR2 TC1航线（中东-日本）市场平均日收益29528美元/天，同比下降37.6%。
- 利：2025Q1-Q3，公司外贸油运业务实现毛利率为16.8%，同比下降11.5%；内贸油运业务实现毛利率24.8%，同比下降1.06%。毛利率同比下降，期间费用率同比改善。2025Q1-Q3公司毛利率为22.5%，同比下降7.3pct，主要或由于运价同比下降。公司期间费用率同比下降0.08pct，其中销售费用率为0.33%（+0.05pct），管理费用率为3.69%（-0.45pct），财务费用率为5.40%（+0.26pct）。由于公司毛利率同比下滑幅度较大，2025Q1-Q3公司归母净利率为15.9%，同比下降4.0pct。
公司进行战略布局，收购上海液化气，光租六艘VLCC船舶。收购上海液化气100%股权后，可将LPG运输业务纳入上市公司主体范围，形成规模效应，增强市场竞争力，增厚盈利。光租六艘VLCC，其中三艘以“保底+分成”方式计算实际租金，进一步扩大公司在运价景气时期的盈利规模。
考虑到Q1-Q3运价不及预期，调整公司2025-2027年净利预测至45.8亿元、62.4亿元、68.9亿元（原55.4亿元、60.5亿元、62.2亿元）。维持“买入”评级。主要风险包括运费价格波动、宏观经济波动、燃油价格波动、人民币汇率波动、环保政策、限售股解禁。
