运力规模扩大龙头地位稳固

业绩简评 2023年8月2日，兴通股份发布2023年半年度报告。2023H1公 司营业收入为6.25亿元，同比增长64.55%，归母净利润为1.37亿元，同比增长33.14%。其中，2023Q2公司营业收入为2.86亿元，同比增长42.1%，归母净利润为0.6亿元，同比增长11.2%。 经营分析 营收保持增长，毛利率同比下降。2023H1公司营收同比增长65%， 主要系：1）内贸船舶运力同比增长37.7%至27.37万载重吨，带动货运总量同比增长31.27%至443.86万吨，其中公司内贸化学品船运力规模为20.34万载重吨，占市场总运力的13.85%，同比 +4.2pct；2）开拓国际运输业务；3）收购兴通万邦自3月起合并报表。2023Q2公司毛利率为32.2%，同比下降10pct，主要原因或为Q2下游部分炼厂安排设备检修，整体开工率有所下降，公司同步安排船舶进行年度检修成本增加，以及新船下水产能有待爬坡。 人民币(元)成交金额(百万元) 费用率小幅增长，净利率同比回落。期间费用率方面，2023Q2公 司整体费用率为8.4%，同比增长1.1pct，其中销售费用率+0.4pct至1.1%，主要系销售人员薪酬及业务招待费增加；管理费用率 -0.9pct至5.1%，主要系管理人员薪酬和因收购发生的中介机构 费用增加；研发费用率-0.2pct至0.1%；财务费用率+1.8pct至2.1%，主要系随着银行借款增加，利息费用相应增加。受毛利率下滑影响，公司2023Q2年净利率为21%，同比下降5.8pct。 持续扩大船队运力规模，夯实行业龙头地位。公司运力增长确定， 公司基本情况（人民币） 截至2023H1在建/购买内贸船舶4艘，共计2.51万载重吨；外贸船舶5艘，共计6.29万载重吨，计划2023H2和2024年陆续投入 运营；同时，拟建造2艘2.59万载重吨外贸化学品船以及1艘内贸LPG船。此外，公司也积极寻求国际国内存量市场的投资并购机会，扩充公司整体运力规模。2022年11月公司竞得中船万邦51%的股权，该公司有6艘化学品船，合计运力达4.1万载重吨；同月公司以自有资金收购中远龙鹏15%的股权，推动公司LPG运输业务发展。上述交易均于2023H1完成投资，助力公司扩大运力及业务规模，继续夯实行业龙头地位。 盈利预测、估值与评级 下调公司2023-2025年年净利润预测至3.0亿元、4.0亿元、5.1 33.00 29.00 25.00 21.00 17.00 220802 成交金额兴通股份沪深300 250 200 150 100 50 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 567 785 1,350 1,608 1,882 营业收入增长率 46.70% 38.44% 71.97% 19.18% 17.01% 归母净利润(百万元) 199 206 303 404 507 归母净利润增长率 61.21% 3.60% 47.11% 33.18% 25.55% 摊薄每股收益(元) 1.327 1.031 1.084 1.443 1.812 每股经营性现金流净额 2.12 1.25 2.35 2.23 2.82 ROE(归属母公司)(摊薄) 22.87% 10.14% 13.51% 15.98% 17.59% P/E N/A 35.22 20.04 15.05 11.99 P/B N/A 3.57 2.71 2.40 2.11 亿元（原3.4亿元/4.3亿元/5.3亿元）。维持“买入”评级。 风险提示 市场需求不及预期风险、运力调控政策风险、船舶安全运营风险、新增运力获取风险、燃油价格波动风险、限售股解禁风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 386 567 785 1,350 1,608 1,882 货币资金 171 238 555 703 756 786 增长率 46.7% 38.4% 72.0% 19.2% 17.0% 应收款项 51 61 146 177 203 227 主营业务成本 -186 -274 -458 -832 -935 -1,043 存货 7 11 32 38 38 37 %销售收入 48.1% 48.4% 58.4% 61.6% 58.1% 55.4% 其他流动资产 46 14 310 163 164 164 毛利 201 292 327 518 673 839 流动资产 274 324 1,043 1,082 1,160 1,214 %销售收入 51.9% 51.6% 41.6% 38.4% 41.9% 44.6% %总资产 26.0% 25.8% 35.5% 29.8% 25.7% 22.5% 营业税金及附加 -1 -1 -1 -2 -3 -3 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.4% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 768 906 1,618 2,393 3,202 4,030 销售费用 -3 -4 -7 -11 -14 -16 %总资产 72.8% 72.1% 55.0% 65.8% 70.8% 74.6% %销售收入 0.8% 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 无形资产 8 10 12 11 10 10 管理费用 -23 -25 -39 -67 -71 -74 非流动资产 780 933 1,898 2,553 3,362 4,190 %销售收入 5.9% 4.4% 4.9% 4.9% 4.4% 3.9% %总资产 74.0% 74.2% 64.5% 70.2% 74.3% 77.5% 研发费用 -1 -2 -2 -3 -3 -4 资产总计 1,055 1,257 2,941 3,635 4,522 5,404 %销售收入 0.4% 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 短期借款 80 84 199 440 1,001 1,485 息税前利润（EBIT） 172 261 278 435 582 741 应付款项 30 32 70 92 104 116 %销售收入 44.5% 46.1% 35.5% 32.2% 36.2% 39.4% 其他流动负债 35 39 54 69 84 99 财务费用 -7 -11 -10 -21 -37 -62 流动负债 145 155 323 601 1,190 1,700 %销售收入 1.9% 2.0% 1.2% 1.5% 2.3% 3.3% 长期贷款 238 231 584 584 584 584 资产减值损失 0 1 -4 -1 0 0 其他长期负债 0 1 0 191 191 191 公允价值变动收益 0 0 2 0 0 0 负债 383 387 907 1,376 1,964 2,475 投资收益 1 1 7 5 6 7 普通股股东权益 671 871 2,034 2,246 2,529 2,884 %税前利润 0.9% 0.6% 2.4% 1.2% 1.1% 1.0% 其中：股本 150 150 200 280 280 280 营业利润 167 268 283 426 560 698 未分配利润 117 296 451 664 947 1,302 营业利润率 43.2% 47.2% 36.1% 31.6% 34.8% 37.1% 少数股东权益 0 0 0 12 28 45 营业外收支 0 -2 -7 -5 0 0 负债股东权益合计 1,055 1,257 2,941 3,635 4,522 5,404 税前利润利润率 16643.1% 26647.0% 27635.2% 42131.2% 56034.8% 69837.1% 比率分析 所得税 -43 -67 -70 -105 -140 -174 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 25.8% 25.2% 25.4% 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 123 199 206 316 420 523 每股收益 0.823 1.327 1.031 1.084 1.443 1.812 少数股东损益 0 0 0 12 16 16 每股净资产 4.477 5.804 10.170 8.023 9.033 10.302 归属于母公司的净利润 123 199 206 303 404 507 每股经营现金净流 1.209 2.118 1.247 2.351 2.234 2.819 净利率 32.0% 35.1% 26.3% 22.5% 25.1% 27.0% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.325 0.433 0.544 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 18.4% 22.9% 10.1% 13.5% 16.0% 17.6% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 11.7% 15.8% 7.0% 8.3% 8.9% 9.4% 净利润 123 199 206 316 420 523 投入资本收益率 12.9% 16.5% 7.4% 9.9% 10.5% 11.1% 少数股东损益 0 0 0 12 16 16 增长率 非现金支出 23 50 71 143 158 192 主营业务收入增长率 32.4% 46.7% 38.4% 72.0% 19.2% 17.0% 非经营收益 7 13 6 54 46 70 EBIT增长率 46.3% 51.7% 6.6% 56.1% 34.0% 27.4% 营运资金变动 28 56 -33 146 1 4 净利润增长率 42.3% 61.2% 3.6% 47.1% 33.2% 25.5% 经营活动现金净流 181 318 249 658 625 789 总资产增长率 154.5% 19.2% 133.9% 23.6% 24.4% 19.5% 资本开支 -570 -231 -900 -802 -967 -1,020 资产管理能力 投资 1 1 -439 0 0 0 应收账款周转天数 36.5 23.8 32.1 32.1 30.1 28.1 其他 0 0 0 5 6 7 存货周转天数 12.3 12.2 17.1 17.1 15.1 13.1 投资活动现金净流 -569 -229 -1,339 -797 -961 -1,013 应付账款周转天数 39.6 40.9 40.4 40.4 40.4 40.4 股权募资 306 0 1,008 0 0 0 固定资产周转天数 623.8 473.5 674.4 595.2 677.5 734.9 债权募资 241 -3 467 411 562 483 偿债能力 其他 -69 -29 -55 -124 -173 -230 净负债/股东权益 22.0% 8.8% 5.1% 8.7% 27.6% 39.6% 筹资活动现金净流 478 -32 1,420 286 389 253 EBIT利息保障倍数 23.2 23.5 29.3 20.8 15.6 11.9 现金净流量 90 57 327 147 53 30 资产负债率 36.3% 30.8% 30.8% 37.9% 43.4% 45.8% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0