公司点评：Q1业绩同比增长运力规模持续扩大

业绩简评 2024年4月26日，兴通股份发布2024年第一季度报告。2024年一季度公司实现营业收入3.86亿元，同比上升13.6%；实现归母净利润0.77亿元，同比上升0.57%。 经营分析 运力规模扩大，营收同比增长。2024Q1公司营收同比增长13.6%， 主要系内贸船舶收入增加、开拓国际运输业务等。公司内贸船运力持续增长，2023年公司持续进行运力建造与收并购，年内公司新增7艘内贸船舶，运力规模为4.8万载重吨，全年运力增长20%。 截至2023年末，公司拥有内贸船27艘，运力达28.78万载重吨。同时，公司大力拓展外贸业务，2023年4艘外贸化学品船投入运营，增加运力7.04万载重吨，全年外贸运力增长262.7%。由于公司2023年运力大幅增加，公司Q1营收同比增长。 Q1毛利率同比下降，费用率同比下降。2024Q1公司实现毛利率 人民币(元)成交金额(百万元) 32.3%，同比下降4.07pct，主要原因或为化工行业景气度不及去 年同期，运价同比下滑。费用率方面，2024Q1公司期间费用率为6.24%，同比下降0.90pct，其中销售费用率为0.8%，同比上升 0.07pct；管理费用率为3.69%，同比下降0.88pct；研发费用率为 0.08%，同比下降0.02pct；财务费用率为1.67%，同比下降 0.07pct。由于毛利率同比下降，2024Q1公司归母净利率为20.1%，同比下降2.6pct。 股份回购持续推进，子公司投资建设不锈钢船舶。2023年10月9 公司基本情况（人民币） 日公司公告通过集中竞价的方式回购公司A股股票，回购金额不低于5000万元且不超过8000万元。截至2024年4月26日，公司累计回购A股407万股，占总股本1.45%，累计回购金额达6369.6万元。2024年4月8日，公司公告子公司投资建设2艘25900载 重吨甲醇双燃料动力不锈钢化学品船，单艘造价不超过3.18亿人民。2023年末公司外贸船舶运力9.72万载重吨，本次投资可使外贸船运力增长53%。船舶建造进一步优化国际船队结构，提升公司国际市场竞争力。 盈利预测、估值与评级 考虑行业景气度，下调公司2024-2025年归母净利润预测至3.4 亿元、4.4亿元，新增2026年归母净利润预测5.2亿元。维持“买 26.00 23.00 20.00 17.00 14.00 11.00 230426 230726 231026 240126 成交金额兴通股份沪深300 450 400 350 300 250 200 150 100 50 240426 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 785 1,237 1,515 1,830 2,086 营业收入增长率 38.44% 57.66% 22.48% 20.76% 13.98% 归母净利润(百万元) 206 252 341 436 516 归母净利润增长率 3.60% 22.28% 35.26% 27.96% 18.14% 摊薄每股收益(元) 1.031 0.901 1.218 1.559 1.842 每股经营性现金流净额 1.25 1.86 1.07 1.91 2.08 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.14% 11.43% 13.68% 15.59% 16.32% P/E N/A 18.09 12.58 9.83 8.32 P/B N/A 2.07 1.72 1.53 1.36 入”评级。 风险提示 市场需求不及预期风险、运力调控政策风险、船舶安全运营风险、新增运力获取风险、燃油价格波动风险、限售股解禁风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 567 785 1,237 1,515 1,830 2,086 货币资金 238 555 429 902 937 1,687 增长率 38.4% 57.7% 22.5% 20.8% 14.0% 应收款项 61 146 141 175 202 219 主营业务成本 -274 -458 -826 -944 -1,138 -1,318 存货 11 32 50 46 49 50 %销售收入 48.4% 58.4% 66.8% 62.3% 62.2% 63.2% 其他流动资产 14 310 66 22 23 23 毛利 292 327 411 571 692 768 流动资产 324 1,043 685 1,145 1,210 1,978 %销售收入 51.6% 41.6% 33.2% 37.7% 37.8% 36.8% %总资产 25.8% 35.5% 18.0% 26.1% 29.8% 44.2% 营业税金及附加 -1 -1 -3 -3 -4 -5 长期投资 0 0 52 52 52 52 %销售收入 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 906 1,618 2,844 3,108 2,720 2,362 销售费用 -4 -7 -12 -14 -17 -20 %总资产 72.1% 55.0% 74.9% 70.9% 66.9% 52.8% %销售收入 0.7% 0.8% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 无形资产 10 12 74 77 80 83 管理费用 -25 -39 -57 -70 -75 -75 非流动资产 933 1,898 3,113 3,240 2,854 2,500 %销售收入 4.4% 4.9% 4.6% 4.6% 4.1% 3.6% %总资产 74.2% 64.5% 82.0% 73.9% 70.2% 55.8% 研发费用 -2 -2 -2 -2 -2 -3 资产总计 1,257 2,941 3,799 4,385 4,064 4,478 %销售收入 0.3% 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 短期借款 84 199 358 684 0 0 息税前利润（EBIT） 261 278 338 482 594 666 应付款项 32 70 134 117 140 163 %销售收入 46.1% 35.5% 27.4% 31.8% 32.4% 31.9% 其他流动负债 39 54 78 76 94 108 财务费用 -11 -10 -32 -42 -36 -12 流动负债 155 323 570 877 234 271 %销售收入 2.0% 1.2% 2.6% 2.8% 2.0% 0.6% 长期贷款 231 584 771 771 771 771 资产减值损失 1 -4 -2 -1 0 0 其他长期负债 1 0 21 1 1 1 公允价值变动收益 0 2 2 0 0 0 负债 387 907 1,363 1,649 1,006 1,043 投资收益 1 7 6 5 6 7 普通股股东权益 871 2,034 2,207 2,494 2,799 3,160 %税前利润 0.6% 2.4% 1.7% 1.1% 1.0% 1.1% 其中：股本 150 200 280 360 360 360 营业利润 268 283 318 452 573 673 未分配利润 296 451 654 893 1,198 1,559 营业利润率 47.2% 36.1% 25.7% 29.8% 31.3% 32.3% 少数股东权益 0 0 229 242 258 274 营业外收支 -2 -7 14 -5 0 0 负债股东权益合计 1,257 2,941 3,799 4,385 4,064 4,478 税前利润利润率 26647.0% 27635.2% 33226.8% 44729.5% 57331.3% 67332.3% 比率分析 所得税 -67 -70 -71 -94 -120 -141 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 25.2% 25.4% 21.4% 21.0% 21.0% 21.0% 每股指标 净利润 199 206 261 353 453 532 每股收益 1.327 1.031 0.901 1.218 1.559 1.842 少数股东损益 0 0 9 12 16 16 每股净资产 5.804 10.170 7.881 8.907 9.998 11.287 归属于母公司的净利润 199 206 252 341 436 516 每股经营现金净流 2.118 1.247 1.862 1.072 1.911 2.080 净利率 35.1% 26.3% 20.4% 22.5% 23.9% 24.7% 每股股利 0.000 0.150 0.150 0.284 0.364 0.430 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 22.9% 10.1% 11.4% 13.7% 15.6% 16.3% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 15.8% 7.0% 6.6% 7.8% 10.7% 11.5% 净利润 199 206 261 353 453 532 投入资本收益率 16.5% 7.4% 7.4% 9.1% 12.2% 12.5% 少数股东损益 0 0 9 12 16 16 增长率 非现金支出 50 71 158 1 175 167 主营业务收入增长率 46.7% 38.4% 57.7% 22.5% 20.8% 14.0% 非经营收益 13 6 53 39 49 31 EBIT增长率 51.7% 6.6% 21.6% 42.4% 23.2% 12.2% 营运资金变动 56 -33 49 -8 12 19 净利润增长率 61.2% 3.6% 22.3% 35.3% 28.0% 18.1% 经营活动现金净流 318 249 521 386 688 749 总资产增长率 19.2% 133.9% 29.2% 15.4% -7.3% 10.2% 资本开支 -231 -900 -1,002 -135 211 187 资产管理能力 投资 1 -439 83 0 0 0 应收账款周转天数 23.8 32.1 32.3 32.3 30.3 28.3 其他 0 0 89 5 6 7 存货周转天数 12.2 17.1 18.0 18.0 16.0 14.0 投资活动现金净流 -229 -1,339 -830 -130 217 195 应付账款周转天数 40.9 40.4 43.5 43.5 43.5 43.5 股权募资 0 1,008 0 48 0 0 固定资产周转天数 473.5 674.4 732.9 748.7 614.1 539.2 债权募资 -3 467 281 327 -684 0 偿债能力 其他 -29 -55 -120 -157 -186 -193 净负债/股东权益 8.8% 5.1% 27.9% 19.5% -6.1% -27.2% 筹资活动现金净流 -32 1,420 162 218 -870 -193 EBIT利息保障倍数 23.5 29.3 10.5 11.5 16.4 57.4 现金净流量 57 327 -147 473 35 751 资产负债率 30.8% 30.8% 35.9% 37.6% 24.8% 23.3% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 0 3 4 7 16 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得 增持 0 0 1 1 0 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0