2023年三季报点评：业绩持续稳定增长，降本控费效果显著

贝斯特（300580）2023年三季报点评 / 业绩持续稳定增长，降本控费效果显著 挖掘价值投资成长 2023年11月01日 / 【投资要点】 业绩同比环比双增长，涡轮增压业务稳健发展。2023前三季度公司实现营收10.07亿元，同比+26.74%，归母净利润2.10亿元，同比 +36.73%，扣非净利润1.71亿元，同比+33.44%。其中2023Q3实现营收3.73亿元，同比/环比+22.45%/+14.81%，实现归母净利润0.8亿 元，同比/环比+9.16%/+5.46%,扣非净利润0.71亿元，同比/环比 +18.17%/+15.00%，公司Q3营收和净利润实现同比环比双增长。随着混动汽车销量增长，涡轮增压器渗透率不断提升，同时叠加大客户放量，公司产品市占率将进一步提升，公司业绩有望保持稳定增长态势。 持续改进内部管理，毛利率稳定上升。2023第三季度，公司毛利率为36.49%，同比/环比+0.51/0.56pct，盈利能力持续改善。毛利率持续提升主要系公司积极持续改进内部管理水平，严格实施降本控费策略，提升智能制造水平，提升产线产出率、加快库存周转率，同时严控外协工序的数量，控制各项能源消耗等。后续随着公司继续推进降本增效措施，盈利能力有望持续改善。 政策鼓励工业母机创新，公司后续有望受益。9月，财政部、国家税务总局、国家发展改革委、工业和信息化部发布《关于提高集成电路和工业母机企业研发费用加计扣除比例的公告》，鼓励相关企业研发创新，促成产业高质量发展，相关企业可在2023年至2027年享受税收优惠政策。公司以全资子公司宇华精机为独立平台，充分利用现有资源，发挥公司在工装夹具、智能装备领域的技术优势和在汽车行业的生产管理体系优势。当前，宇华精机已经成功完成了高精度滚珠丝杠副、直线导轨副等产品的首台套下线，并已将部分产品送样至战略客户处进行验证。政策发布有利于积极调动和激发工业母机企业内生研发动力，公司有望受益。 买入（维持） 东方财富证券研究所证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：贾国琛 电话：021-63521647 相对指数表现 116.79% 92.67% 68.56% 44.44% 20.32% -3.79% 11/11/13/1 5/1 7/19/1 贝斯特 沪深300 基本数据总市值（百万元)流通市值（百万元) 8435.667932.06 52周最高/最低（元） 42.50/17.76 52周最高/最低（PE） 33.24/18.36 52周最高/最低（PB） 4.54/1.88 52周涨幅（%）52周换手率（%） 101.04362.51 相关研究 《H1净利润增速亮眼，加快夯实新能源与工业母机布局》 2023.08.08 《Q2净利润同环比高增，三梯次产业战略明晰》 2023.07.13 公司研究 汽车行业 证券研究报告 【投资建议】 短期，受益于涡轮增压器渗透率提升、混动汽车销量增长和商用车销量的回弹，全球及中国涡轮增压器行业规模保持增长趋势。贝斯特通过与头部厂商盖瑞特的深度绑定和产能扩张，在TIER2厂商中份额提升，其涡轮增压器业务增速有望超行业增速；中期，随着140万套轻量化结构件达产、安徽新能源工厂的产能释放和客户拓展，新能源精密加工业务将成为公司的新增长极；长期，公司进入工业母机新赛道，全面布局直线滚动功能部件，业务结构持续高端化，有望迎来营收与估值的双重增长。我们维持预计公司2023—2025年营收分别为13.24/16.52/19.93亿元，归母净利润分别为2.70/3.27/4.02亿元，对应EPS分别为0.80/0.96/1.19元，对应PE分别为32/26/21倍，维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1097.28 1324.31 1652.58 1993.02 增长率(%) 3.80% 20.69% 24.79% 20.60% EBITDA（百万元） 344.47 388.54 477.95 578.80 归母净利润（百万元） 228.87 270.09 326.92 401.89 增长率(%) 16.35% 18.01% 21.04% 22.93% EPS(元/股) 1.14 0.80 0.96 1.19 市盈率（P/E） 16.27 31.65 26.15 21.27 市净率（P/B） 1.74 3.62 3.24 2.86 EV/EBITDA 11.80 22.38 17.70 13.50 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 涡轮增压器行业渗透率增长不及预期 混动车型和商用车销量增长不及预期 贝斯特市场份额拓展不及预期 轻量化结构件产销率不及预期 安徽新能源工厂建设不及预期 新能源精密加工领域客户拓展不及预期 326.92 4.14 3.42 2.87 331.06 273.51 231.74 13.79 -15.48 -25.70 344.85 258.03 206.05 0.16 0.16 1.06 0.07 0.07 0.03 344.94 258.12 207.08 42.97 34.43 29.35 1.65 0.13 -0.17 19.83 14.57 10.47 0.00 0.00 -6.46 -1.20 -2.20 -10.14 4.45 4.17 5.71 87.59 70.19 58.79 140.47 112.57 95.35 26.44 21.19 16.99 17.68 14.17 11.79 1090.70 887.29 721.26 1652.58 1324.31 1097.28 2024E 2023E 2022A 4254.09 利润表（百万元） 3429.253671.60 负债和股东权益 17.85 13.71 10.29 少数股东权益 2640.27 2363.35 归属母公司股东权益2138.26 1621.37 1344.44 1119.35 留存收益 582.15 582.15 682.16 资本公积 300.02 300.02 200.02 实收资本 1595.97 1294.54 1280.71 负债合计 255.41 255.41 255.41 其他非流动负债 495.70 495.70 495.70 应付债券 0.00 0.00 0.00 长期借款 751.12 751.12 751.12 非流动负债 195.01 155.81 108.32 其他流动负债 649.35 387.11 420.77 应付及预收 0.50 0.50 0.50 短期借款 844.85 543.43 529.59 流动负债 4254.09 3671.60 3429.25 资产总计 138.22 135.22 133.22 其他长期资产 112.19 112.19 112.19 无形资产 318.80 293.38 254.23 在建工程 1088.31 1105.47 1121.27 固定资产 31.14 31.14 32.14 长期股权投资 1688.65 1677.39 1653.04 非流动资产 820.48 775.41 748.72 其他流动资产 416.78 271.60 312.46 存货 740.96 599.28 557.79 应收及预付 587.22 347.92 157.25 货币资金 2565.43 1994.21 1776.21 流动资产 2024E 2023E 2022A 至12月31日 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 341.66 472.95 435.80 843.22 净利润 231.74 273.51 331.06 406.97 折旧摊销 135.53 131.65 141.74 164.09 营运资金变动 -25.85 61.76 -35.25 291.33 其它 0.24 6.03 -1.75 -19.17 投资活动现金流 -271.78 -222.39 -131.61 -145.10 资本支出 -332.19 -154.95 -148.44 -167.01 投资变动 46.33 -80.00 0.00 0.00 其他 14.08 12.57 16.83 21.91 筹资活动现金流 -40.40 -59.89 -64.89 -54.98 银行借款 0.50 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -40.90 -59.89 -64.89 -54.98 现金净增加额 32.58 190.68 239.30 643.14 期初现金余额 93.66 126.25 316.92 556.22 期末现金余额主要财务比率 126.25 316.92 556.22 1199.37 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 3.80% 20.69% 24.79% 20.60% 营业利润增长 -8.27% 24.65% 33.64% 25.54% 归属母公司净利润增长 16.35% 18.01% 21.04% 22.93% 获利能力（%）毛利率 34.27% 33.00% 34.00% 34.50% 净利率 21.12% 20.65% 20.03% 20.42% ROE 10.70% 11.43% 12.38% 13.43% ROIC 8.88% 9.47% 10.23% 11.10% 偿债能力资产负债率（%） 37.35% 35.26% 37.52% 33.94% 净负债比率 15.85% 6.30% - - 流动比率 3.35 3.67 3.04 3.59 速动比率 2.65 3.02 2.44 3.21 营运能力总资产周转率 0.32 0.36 0.39 0.44 应收账款周转率 2.56 3.20 3.10 4.84 存货周转率 3.51 4.88 3.97 9.10 每股指标（元）每股收益 1.14 0.80 0.96 1.19 每股经营现金流 1.71 1.40 1.29 2.49 每股净资产 10.69 6.98 7.79 8.83 估值比率P/E 16.27 31.65 26.15 21.27 P/B 1.74 3.62 3.24 2.86 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 2025E 2865.88 1230.36 623.84 219.03 792.65 1698.57 31.14 1072.13 340.89 112.19 142.22 4564.45 798.24 0.50 565.21 232.52 751.12 0.00 495.70 255.41 1549.35 300.02 582.15 1973.25 2992.16 22.93 4564.45 至12月31日 2025E 1993.02 营业成本 1305.43 销售费用 31.89 管理费用 税金及附加 营业收入 21.33 169.41 研发费用 105.63 资产减值损失 -1.20 公允价值变动收益 财务费用 2.36 0.00 投资净收益 25.91 其他收益 51.82 营业利润 资产处置收益 3.08 433.04 营业外收入 0.07 利润总额 432.95 所得税 营业外支出 0.16 25.98 净利润 406.97 401.89 270.09 228.87 归属母公司净利润 少数股东损益 5.09 EBITDA344.47388.54477.95578.80EV/EBITDA11.8022.3817.7013.50 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简