25Q3经营有所承压，品牌力持续强化，新项目稳步推进

25Q3经营有所承压，主要受整体消费环境、区域旅游市场需求变化及竞争加剧影响，销售费用增长对业绩表现造成影响。25Q3实现营收7.53亿元（同比-9.94%），归母净利润3.54亿元（同比-22.60%），扣非归母净利润3.42亿元（同比-23.44%）。若剔除轻资产收入影响，营收同比约-13.8%。毛利率同比-3.5pct至72.1%，销售费用率同比+2.8pct至8.2%，销售费用同比+36.5%，主要系广告宣传费、线上销售平台技术服务费增加所致。

品牌力持续强化，新项目稳步推进。公司以网红孵化和职人直播为核心抓手升级品牌形象，打造流量新引擎；以“旅游+”为核心联动各领域顶流大咖，打造现象级创意营销。上海千古情入选第二批全国旅游演艺精品名录拟入选项目名单。轻资产项目方面，25年新签青岛、台州两个项目，其他合作项目正在接触；重资产项目持续考察研究，将结合市场机会推进；海外拓展方面，控股股东投资建设的泰国项目开业后将委托上市公司经营管理，成熟后优先注入。

投资建议：公司持续创新优化，成熟项目管控品质，培育项目拓展市场，新签轻资产项目，持续迭代升级和创新营销，有望实现增长新范式。预计2025-2027年公司营业收入分别为22.6/25.0/26.7亿元，归母净利润分别为8.0/9.6/10.7亿元，当前股价对应PE分别为26.8x/22.2x/20.0x，维持“买入”评级。

风险提示：存量项目恢复不及预期；项目发展不及预期；行业竞争加剧。