瀚蓝环境拟私有化粤丰环保，增厚盈利&可持续现金流，协同增效空间广阔

粤丰环保私有化及并购概述

私有化背景与估值

• 事件：公司宣布与广东恒健和南海控股合作，以119亿港币的价格私有化粤丰环保，交易完成后，三方合计持有粤丰环保约92.77%的股份。
• 估值：此交易对应粤丰环保100%股权的真实并购估值约为119.54亿港元，对应2023年归母净利润10.01亿港元（折合约9.07亿元人民币）的市盈率（PE）为11.9倍。

财务影响与成本节省

• 债务置换：通过调整负债结构，预计可节省财务费用2亿港元。
• 真实并购PE：若粤丰环保平均利率降至与瀚蓝相当的水平，实际并购PE将降低至9.9倍。

扩大垃圾焚烧项目规模

• 合并后规模：并购后，瀚蓝和粤丰合计在手垃圾焚烧项目规模超过9万吨/日，位居A股第一、行业前三。
• 区域覆盖：粤丰环保项目分布于全国多个省市，其中广东省内项目规模占比49%。
• 协同效应：并购涉及区域协同、财务协同与管理协同，预计将释放项目盈利潜力，实现双方资源互补与效率提升。

增厚业绩预测

• 业绩拆解：预计瀚蓝环境2024年的常态归母净利润为16亿元。
• 并购增厚：若瀚蓝环境持股比例在50%至80%之间，预计净利增厚4.54至7.26亿元，即在原有基础上增加28%至45%。
• PE估值：并购后瀚蓝环境的PE估值将分别在7.5至8.5倍之间。

现金流分析与增长预测

• 内部现金流：预计2024年瀚蓝环境的经营性现金流净额可达约20亿元（不考虑政府解决方案的应收账款）。
• 外部现金流：假设2024年粤丰环保经营性净额增长至约18亿元，加上预计的资本开支8亿元，自由现金流可达约10亿元。
• 并购后的现金流：预计并购后瀚蓝环境的可持续自由现金流将增加167%。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：维持2024-2026年归母净利润预测分别为15.71、17.14、18.62亿元，对应PE为11、10、9倍。
• 评级：鉴于公司通过并购扩大业务规模、增厚业绩与现金流的能力，维持“买入”评级。

风险提示

• 重组进展：重组进展可能低于预期。
• 资本开支：资本开支可能超出预期。
• 应收风险：存在潜在的应收账款风险。

结论

本次私有化与并购活动旨在整合优质固废处理资源，通过协同效应释放项目盈利潜力，增强公司的盈利能力与现金流，预计将在未来显著增厚业绩与现金流，支持公司维持“买入”评级。