长江电新禾迈股份发货节奏和费用影响Q3业绩微逆储能双轮驱动可期

核心观点与关键数据：

• 禾迈股份2025年前三季度实现收入13.23亿元，同比增长4.57%，但归母净利为-0.59亿元，同比下降124.07%。其中Q3收入3.18亿元，同比下降11.18%，环比下降52.48%；归母净利-0.75亿元，同比下降230.01%，环比下降383.1%。

经营层面分析：

1. 微逆业务： 受欧洲需求节奏放缓和行业竞争加剧影响，Q3微逆出货量环比略有下降，收入预计1.5-2.0亿元。竞争加剧导致单价下降，但公司通过产品迭代降本，Q3微逆毛利率维持在近50%。
2. 储能业务： 受电芯供应紧张影响，Q3确收约1亿元，另有超1亿元收入递延至Q4确认。Q1-Q3户储收入近1亿元，工商储及大储收入约2亿元（同比增长明显），国内占比超80%，储能毛利率预计维持在10%-15%。

财务数据：

• Q3期间费用2.2亿元，环比增长0.5亿元，期间费用率高达68%，主要因汇兑损失增多（财务费用率提升）及销售、研发费用维持高位（补全储能产品序列，着眼中长期发展）。
• Q3末存货10.6亿元，环比增长6.8%，其中微逆存货环比下降，储能存货增长明显，印证储能良好经营趋势。

未来展望：

• 公司正从微逆单核向微逆+储能双轮驱动转型。户储、工商储及大储在2026年均有望翻倍甚至数倍增长，大储收入预计超10亿元，储能整体业务收入体量将超过微逆，海外占比提升有望带动毛利率改善。
• 收入放量背景下，期间费用率有望摊薄，带动业绩修复。微逆业务Q4预计销量环比小增，2025年为需求底部，2026年销量将重回增长。

研究结论： 继续推荐禾迈股份。