2023年三季报业绩点评：储能出货环比下降，微逆出货改善

2023Q3公司实现归母净利润3.05亿元，同比-36%。德业股份2023年前三季度实现营收63.3亿元，同比+55.3%，实现归母净利润15.7亿元，同比+69%，实现毛利率40.5%，同比+7pct，实现净利率24.8%，同比+2pct。Q3实现营收14.3亿元，同比-15.8%，环比-49%，实现归母净利润3.05亿，同比-36%，环比-55%；Q3毛利率为36%，同比-5.9pct，环比-4.6pct；净利率为21.3%，同比-6.9pct，环比-2.8pct。 受海外需求影响，储能逆变器出货环比下降。我们估计公司2023年Q1-Q3储能逆变器累计出货35万台，其中Q3出货约5万台，环比下降72%，主要系海外储能逆变器库存压力及南非地区入冬影响，出货放缓，公司储能逆变器盈利端表现稳定。展望Q4，我们预计南非市场需求将逐步回暖，同时伴随海外逆变器去库存，公司储能逆变器出货将有所改善，我们预计2023全年公司储能逆变器出货40-45万台。 微逆出货改善。我们估计公司2023年Q1-Q3微逆出货约38万台，其中Q3出货约14万台，环比+1300%，伴随继电器新方案推出后，公司在欧洲市场微逆出货改善。展望Q4，伴随微逆新方案推广，我们预计公司微逆将进一步改善，同时预计公司产品将逐步导入美国等新市场，我们预计全年公司微逆出货为53-60万台。 组串式逆变器出货平稳。我们估计公司2023年Q1-Q3组串式逆变器出货约17万台，其中Q3出货约5万台，环比基本持平，展望Q4，我们预计公司组串式逆变器出货继续保持平稳，全年出货达到22-24万台。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。我们基于公司现有业绩，考虑海外市场光储市场需求波动情况，下调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润19.64/21.26/24.25亿元（原预测23-25为30.75/40.12/47.08亿元），同比增速分别为29.4%/8.3%/14.1%，EPS分别为4.57/4.94/5.64元，对应估值为14.5/13.4/11.8倍。维持增持评级。 风险提示：原材料波动的风险、行业竞争加剧的风险、全球政策波动的风险。 盈利预测和财务指标 德业股份2023年前三季度实现营收63.3亿元，同比+55.3%，实现归母净利润15.7亿元，同比+69%。Q3实现营收14.3亿元，同比-15.8%，环比-49%，实现归母净利润3.05亿，同比-36%，环比-55%。 受海外需求影响，储能逆变器出货环比下降。我们估计公司2023年Q1-Q3储能逆变器累计出货35万台，其中Q3出货约5万台，环比下降72%，主要系海外储能逆变器库存压力及南非地区入冬影响，出货放缓，公司储能逆变器盈利端表现稳定。展望Q4，我们预计南非市场需求将逐步回暖，同时伴随海外逆变器去库存，公司储能逆变器出货将有所改善，我们预计2023全年公司储能逆变器出货40-45万台。 微逆出货改善。我们估计公司2023年Q1-Q3微逆出货约38万台，其中Q3出货约14万台，环比+1300%，伴随继电器新方案推出后，公司在欧洲市场微逆出货改善。展望Q4，伴随微逆新方案推广，我们预计公司微逆将进一步改善，同时预计公司产品将逐步导入美国等新市场，我们预计全年公司微逆出货为53-60万台。 组串式逆变器出货平稳。我们估计公司2023年Q1-Q3组串式逆变器出货约17万台，其中Q3出货约5万台，环比基本持平，展望Q4，我们预计公司组串式逆变器出货继续保持平稳，全年出货达到22-24万台。 图1：公司年度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：公司年度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 盈利能力来看，公司前三季度实现毛利率40.5%，同比+7pct，实现净利率24.8%，同比+2pct。公司Q3毛利率为36%，同比-5.9pct，环比-4.6pct，Q3净利率为21.3%，同比-6.9pct，环比-2.8pct。 图5：公司年度毛利率及净利率（单位：%） 图6：公司单季度毛利率及净利率（单位：%） 费用率来看，2023Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.2%/4.0%/6.8%/-4.9%,合计期间费用率为10.2%，环比+6.7pct。 图7：公司年度期间费用率（单位：%） 图8：公司单季度期间费用率（单位：%） 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。我们基于公司现有业绩，考虑海外市场光储市场需求波动情况，下调公司盈利预测， 预计2023-2025年归母净利润19.64/21.26/24.25亿元（原预测23-25为30.75/40.12/47.08亿元），同比增速分别为29.4%/8.3%/14.1%，EPS分别为4.57/4.94/5.64元，对应估值为14.5/13.4/11.8倍。维持增持评级。 表3：可比公司估值表（2023年11月2日） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明