2023年三季报点评：储能出货承压，微逆环比改善，Q4将逐步修复

事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-3营收63.26亿元，同增55.29%；归母净利15.68亿元，同增69.13%；扣非净利17.07亿元，同增72.14%。其中2023Q3营收14.32亿元，同环减16%/49%；归母净利3.05亿元，同环减36%/55%；扣非净利3.20亿元，同环减42%/63%，业绩略不及预期。 库存压力+南非冬季影响出货环降70%、2023Q4预计有所回暖。2023Q1-3公司储能逆变器出货35.1万台，储能逆变器出货同增86%，其中2023Q3出货5.1万台，同环比-53%/-71%，其中工商储出货几千台，主要系库存压力及南非入冬影响出货放缓。盈利端价格维持稳定，毛利率环比基本持平，预计2023Q4南非市场需求回暖，出货将有所改善，全年预计出货40-45万台；储能电池2023Q1-3实现营收约7亿元，其中2023Q3约2.6亿元，环比略增，全年预计实现营收10-12亿元。 微逆出货改善明显、2023Q4将持续修复。2023Q1-3公司微逆出货共计38.5万台，同比-14%，其中2023Q3出货14.5万台，同环比-14%/+1350%，随新方案推出后欧洲市场出货明显改善。但盈利端价格受欧洲一拖一及一拖二占比提升影响单台价格环降约1/3至800元，此外2023Q3毛利率环降19pct至38%，主要系外置继电器方案增加成本影响所致；展望2023Q4，随集成继电器的微逆新品推出公司出货及毛利率有望环比改善，同时公司预计年底完成美国市场认证，新产品+新市场将助力出货逐步放量。 组串出货环比持平、毛利率环比略降。2023Q1-3公司组串出货17.4万台，同比-4%，其中2023Q3出货约5.3万台，同环比-22%/+0%。盈利端毛利率环比略降，全年预计出货25万台。 营收大幅下滑致期间费率环增明显。2023Q3公司期间费用率为10.17%，同环增7.0/6.7pct，环增2.2pct，主要系营收大幅下降导致费用率上升，未来看公司单季度还将有2000万元左右股权激励费用，费用率将有所提升；2023Q3公司经营性现金流21.35亿元，较去年同期增加6.8亿元，2023Q3末存货/合同负债分别为7.4/1.8亿元，分别较23年初下降14%/8%。 盈利预测与投资评级：考虑库存压力+南非市场影响，我们下调盈利预测，我们预计公司2023-2025年归母净利润为19.5/23.4/29.2亿元（2023-2025年前值为24.0/33.6/45.2亿元），同增28%/20%/25%，基于公司2024年新市场出货逐步放量，给予2024年20倍PE，对应目标价108元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、政策不及预期等