德业股份2024年三季报点评：盈利能力提升，电池包和工商储快速起量

2024年11月05日 公司点评 公买入/维持 司 研德业股份(605117) 究目标价: 昨收盘:94.56 德业股份2024年三季报点评：盈利能力提升，电池包和工商储快速起量 走势比较 太 110% 平 82% 洋 54% 证 26% 23/11/6 24/1/17 24/3/29 24/6/9 24/8/20 24/10/31 券 (2%) 股 (30%) 份德业股份沪深300 有股票数据 限 公总股本/流通(亿股)6.45/6.09 司总市值/流通(亿元)610.06/576.02 事件：公司披露2024年三季报： 2024Q1-3营收80.2亿,yoy+26.7%;归母净利润22.4亿,yoy+42.8%;扣非净利润20.8亿,yoy+22.0%。其中,2024Q3营收32.7亿,yoy+128.2%,qoq+14.1%;归母净利润10亿，yoy+229.5,qoq+25.1%;扣非净利润9.2亿，yoy+187.5%,qoq+24.9%。 2024Q3盈利能力提升,经营质量优良： 盈利能力提升：2024Q1-3毛利率/净利率分别为40.2%/27.9%,同比-0.3/+3.2pct。其中，2024Q3毛利率/净利率分别为44.5%/30.7%，同比 +8.4/+9.5pct。Q3盈利能力大幅提升，预计主要系出货结构变化影响，储能逆变器和储能电池包出货占比提升。 天气影响确收延后：2024Q3营收32.7亿,qoq+14.1%。预计主要系近期9月台风影响，东南亚等地区的海运发货确收延后所致。 财务费用增加影响期间费用率：Q1-3公司整体费用7.05亿，期间费 12个月内最高/最低价 证(元) 券相关研究报告 研 111.8/55.51 用率8.8%，同比+0.93pct。 经营质量优良：2024Q1-3，公司销售商品、提供劳务收到现金60.4 亿，经营活动产生的现金流量净额为26.8亿，经营质量优良。 究<<德业股份2023年报及2024一季报报点评：业绩修复明显，储能+逆变器业告务有望加速成长>>--2024-05-12 <<H1业绩向上势能强劲，新技术打开 长期成长空间>>--2022-08-21 <<家电主业稳定发展，逆变器业务爆发增长>>--2021-08-27 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 证券分析师：刘淞 电话： E-MAIL：liusong@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523030002 新兴市场开拓先锋，产品研发深入市场： 得益于多年来在亚非拉等新兴市场的先发布局，以及对欧洲市场的不断投入，2024年公司在南非市场同比大幅下滑的情况下，抓住了巴基斯坦、乌克兰、德国、印度、菲律宾、缅甸等涌现的市场需求，市场覆盖面进一步扩大,同时逆变器产品带动储能电池包产品销售，储能电池包销售规模增长迅速。 公司研发端深入了解市场需求，不断探索用户场景，开发阳台微型储能逆变器、工商业储能PCS-100KW系列等产品。 展望未来，随着全球降息周期的到来，户用+工商业光储产品的经济性将进一步提升，新兴市场有望保持高增，欧美市场有望得以修复。 盈利预测与估值： 公司全面覆盖储能、组串、微型逆变器产品矩阵，是行业内少见的实现三类产品协同增长的逆变器企业，看好公司作为储能+逆变器出海龙头的持续拓展能力，看好工商业储能和储能电池包新品给公司继续带来增量。预计公司2024-2026年营业收入预测为120.4/152.6/192.6亿（前值 109.1/141.1/181.5亿），同比增长61%/26.7%/26.3%；归母净利润 30.96/38.05/46.33亿（前值23.8/28.8/35.6亿），同比增长 72.9/22.9%/21.8%，当前股价对应PE20/16/13倍，给予“买入”评级。风险提示：装机增速不及预期、海外需求不及预期、行业竞争加剧 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）7,480 12,044 15,256 19,263 营业收入增长率(%)25.59% 61.02% 26.67% 26.27% 归母净利（百万元）1,791 3,096 3,805 4,633 净利润增长率(%)18.03% 72.85% 22.92% 21.76% 摊薄每股收益（元）4.17 4.80 5.90 7.18 市盈率（PE）20.12 19.71 16.03 13.17 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,176 2,978 5,615 9,440 14,064 营业收入 5,956 7,480 12,044 15,256 19,263 应收和预付款项 579 589 0 0 0 营业成本 3,690 4,457 7,177 9,292 11,794 存货 865 754 0 0 0 营业税金及附加 23 57 68 92 119 其他流动资产 3,140 3,611 3,538 3,538 3,538 销售费用 157 278 342 412 601 流动资产合计 6,760 7,932 9,153 12,978 17,602 管理费用 148 239 318 397 552 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -153 -214 3 3 6 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -9 -50 0 0 0 固定资产 1,031 1,724 1,724 1,724 1,724 投资收益 -11 -121 -57 -116 -183 在建工程 463 288 288 288 288 公允价值变动 -33 3 0 0 0 无形资产开发支出 147 200 200 200 200 营业利润 1,756 2,098 3,586 4,419 5,383 长期待摊费用 59 83 83 83 83 其他非经营损益 -2 -1 0 0 0 其他非流动资产 6,807 8,524 10,661 14,486 19,110 利润总额 1,754 2,096 3,586 4,419 5,383 资产总计 8,507 10,817 12,954 16,780 21,403 所得税 231 305 490 613 749 短期借款 1,259 2,423 2,423 2,423 2,423 净利润 1,523 1,791 3,096 3,805 4,633 应付和预收款项 2,091 1,691 0 0 0 少数股东损益 6 0 0 0 0 长期借款 530 300 290 310 300 归母股东净利润 1,517 1,791 3,096 3,805 4,633 其他负债 538 1,172 216 216 216 负债合计 4,418 5,586 2,929 2,949 2,939 预测指标 股本 239 430 645 645 645 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1,412 1,338 3,735 3,735 3,735 毛利率 38.03% 40.41% 40.41% 39.09% 38.77% 留存收益 2,411 3,664 5,846 9,651 14,285 销售净利率 25.48% 23.94% 25.70% 24.94% 24.05% 归母公司股东权益 4,062 5,231 10,025 13,830 18,464 销售收入增长率 42.89% 25.59% 61.02% 26.67% 26.27% 少数股东权益 27 0 0 0 0 EBIT增长率 164.08% 21.69% 79.15% 23.21% 21.88% 股东权益合计 4,090 5,231 10,025 13,830 18,464 净利润增长率 162.27% 18.03% 72.85% 22.92% 21.76% 负债和股东权益 8,507 10,817 12,954 16,780 21,403 ROE 37.35% 34.24% 30.88% 27.52% 25.09% ROA 17.84% 16.56% 23.90% 22.68% 21.65% 现金流量表（百万） ROIC 24.22% 20.24% 24.29% 22.97% 21.88% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 3.53 4.17 4.80 5.90 7.18 经营性现金流 2,204 2,081 2,345 3,925 4,824 PE(X) 93.82 20.12 19.71 16.03 13.17 投资性现金流 -3,218 -1,724 -935 -116 -184 PB(X) 19.48 6.90 6.09 4.41 3.30 融资性现金流 1,593 -178 1,237 17 -16 PS(X) 13.29 4.82 5.07 4.00 3.17 现金增加额 669 269 2,637 3,825 4,623 EV/EBITDA(X) 45.90 16.97 16.20 12.28 9.22 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。