2025年三季报点评：Q3收入端继续加速，扣非净利率持续提升

2025-10-30 苏铖,李茵琦东吴证券一切如初

业绩表现：公司2025年Q1-3实现营收13.6亿元，同比增长12.1%；归母净利润2.0亿元，同比增长3.5%；扣非归母净利润1.8亿元，同比增长19.4%。Q3单季营收5.2亿元，同比增长16.7%；归母净利润0.7亿元，同比减少16.1%；扣非归母净利润0.7亿元，同比增长25.5%。
单店营收：Q3单店营收加速改善，面米类/馅料类/外购食品类/包装及辅料/服务费收入分别同比增长1.3%/27.7%/26.5%/25.5%/14.8%。特许加盟模式下，Q3净增门店249家至5934家，其中馒乡人贡献248家。Q1-3单店营收同比分别增长1.2%/2.1%/7.1%，Q3单店营收改善加速，主要得益于外卖大战助力和公司内部持续提效。
盈利能力：Q3毛利率29.6%，同比增长2.8个百分点，环比增长1.4个百分点，主要受益于成本回落和产能利用率提升。销售/管理/研发/财务费用率同比分别下降0.3/1.8/0.1/1.0个百分点，费用端持续优化。Q3销售净利率12.7%，同比减少6.0个百分点；扣非归母净利率14.2%，同比增长1.0个百分点，环比增长0.8个百分点，不考虑公允价值波动影响，扣非净利率环比同比均有提升。

经营面向好：公司进入上升周期，开店、单店营收、净利率均呈现上升趋势。单店营收内生改善动能持续，与新店型推广、需求端改善有关。
盈利预测：维持此前盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.9/3.3/3.6亿元，同比增长5%/14%/9%，对应PE为21/18/16倍。维持“买入”评级。
风险提示：需关注食品安全风险、原材料价格波动、行业竞争加剧等风险。