2024年三季报点评：Q3收入持平，净利率水平有所提升

公司研究 证券研究报告 医疗器械2024年11月05日 新华医疗（600587）2024年三季报点评 Q3收入持平，净利率水平有所提升 推荐维持） 目标价：22元 当前价：17.64元 华创证券研究所 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360520110004 联系人：张良龙 邮箱：zhanglianglong@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)60,667.79 已上市流通股(万股)60,204.65 总市值(亿元)107.02 流通市值(亿元)106.20 资产负债率(%)48.65 每股净资产(元)12.46 12个月内最高/最低价27.18/15.17 市场表现对比图(近12个月) 2023-11-06~2024-11-05 17% 3% -12% 23/11 -26% 24/01 24/0324/0624/0824/11 新华医疗 沪深300 相关研究报告 《新华医疗（600587）2024年中报点评：医疗器械板块短暂承压，费用率有所优化》 2024-09-02 《新华医疗（600587）2024年一季报点评：经营效益改善，国际业务持续拓展》 2024-05-03 《新华医疗（600587）2023年报点评：产品结构持续改善，国际业务高速增长》 2024-04-01 事项： 公司发布24年三季报，24Q1-3，营业收入74.23亿元（+1.45%），归母净利润6.17亿元（+6.63%），扣非净利润6.07亿元（+9.36%）。24Q3，营业收入22.37元（-0.32%），归母净利润1.33亿元(+10.65%)，扣非净利润1.33亿元(-7.10%) 评论： 招投标下滑背景下，医疗器械板块承压。24Q3公司收入基本持平，预计主要是由于医疗合规化行动和设备更新尚未落地导致医院招采购需求延后。24H1感染控制市场招标额度与去年同期相比下降20%以上，感染控制大项目、大设 备普遍落地难,预计24Q3该现象仍对公司的医疗器械板块有影响。 合同负债维持高位。24Q3公司合同负债金额为21.41亿元，与2024中报披露金额基本持平，合同负债仍维持高位，预计公司制药装备板块业绩良好。 毛利率略有下降。24Q3公司毛利率为25.53%（-2.78pct），我们预计是由于高毛利率的医疗器械板块收入增速放缓导致其占比略有下降，导致公司毛利率略有下降。 净利率水平进一步提升。24Q3公司销售费用率为10.40%（-0.16pct），管理费用率4.63%（-0.36pct），研发费用率为5.00%（-0.02pct），财务费用率0.25%（-0.13pct），费用率总体有所优化，经营效益改善。并且24Q3公司其他收益大 幅增长至0.35亿元，上年同期公允价值变动损益基数低。费用率改善、其他收益增长和公允价值同期低基数三个因素共同导致公司24Q3归母净利润率从23Q3的5.35%提高至24Q3的5.93%，盈利能力提高。 盈利预测、估值及投资评级。结合24Q1-3业绩（业绩略不及预期），我们预计公司24-26年归母净利润为7.1、8.3、10.3亿元（24-26年预测原值为8.3、10.4、12.8亿元），同比增加8.3%、17.7%和23.5%，EPS分别为1.17、1.37、 1.70元，对应PE分别为15、13和10倍。参考可比公司，给予公司2025年 16倍估值，对应目标价约22元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、募投项目进展不及预期；2、产品研发进展不及预期；3、海外市场开拓不及预期。 主要财务指标 2023A2024E2025E2026E 营业总收入(百万)10,01210,22711,29812,439 同比增速(%)7.9%2.1%10.5%10.1% 归母净利润(百万)6547088331,029 同比增速(%)30.1%8.3%17.7%23.5% 每股盈利(元)1.081.171.371.70 市盈率(倍)16151310 市净率(倍)1.51.41.31.2 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年11月5日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,188 3,829 3,849 4,002 营业总收入 10,012 10,227 11,298 12,439 应收票据 164 84 114 157 营业成本 7,271 7,466 8,118 8,838 应收账款 1,695 1,802 1,963 2,185 税金及附加 77 75 84 92 预付账款 167 183 215 240 销售费用 913 920 1,017 1,119 存货 3,556 2,960 3,347 3,847 管理费用 520 522 565 609 合同资产 114 76 105 121 研发费用 443 460 499 547 其他流动资产 571 540 593 628 财务费用 14 31 30 26 流动资产合计 9,454 9,474 10,187 11,179 信用减值损失 -86 -50 -50 -50 其他长期投资 328 329 330 332 资产减值损失 -47 -50 -50 -50 长期股权投资 1,634 1,634 1,634 1,634 公允价值变动收益 13 5 5 5 固定资产 2,218 2,638 3,042 3,223 投资收益 81 80 40 40 在建工程 740 896 1,046 1,338 其他收益 21 60 10 10 无形资产 478 422 380 342 营业利润 757 802 943 1,165 其他非流动资产 738 752 763 771 营业外收入 11 11 11 11 非流动资产合计 6,136 6,671 7,195 7,640 营业外支出 29 13 13 13 资产合计15,590 16,145 17,381 18,819 利润总额 739 800 941 1,162 短期借款852 718 618 538 所得税 62 67 79 98 应付票据 291 434 504 524 净利润 677 733 862 1,065 应付账款 2,152 1,968 2,192 2,471 少数股东损益 23 24 29 35 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 654 708 833 1,029 合同负债 2,336 2,387 2,636 2,903 NOPLAT 690 761 889 1,089 其他应付款 939 939 939 939 EPS(摊薄)（元） 1.08 1.17 1.37 1.70 一年内到期的非流动负债51 51 51 51 其他流动负债 896 915 997 1,094 主要财务比率 流动负债合计 7,517 7,411 7,938 8,519 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 138 288 442 586 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 7.9% 2.1% 10.5% 10.1% 其他非流动负债 216 216 216 216 EBIT增长率 22.9% 10.3% 17.0% 22.4% 非流动负债合计 353 504 658 802 归母净利润增长率 30.1% 8.3% 17.7% 23.5% 负债合计 7,870 7,914 8,595 9,321 获利能力 归属母公司所有者权益 7,319 7,906 8,487 9,219 毛利率 27.4% 27.0% 28.1% 28.9% 少数股东权益 401 324 299 279 净利率 6.8% 7.2% 7.6% 8.6% 所有者权益合计 7,720 8,230 8,786 9,498 ROE 8.9% 9.0% 9.8% 11.2% 负债和股东权益 15,590 16,145 17,381 18,819 ROIC 12.4% 12.3% 13.2% 14.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 50.5% 49.0% 49.5% 49.5% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 16.3% 15.5% 15.1% 14.6% 经营活动现金流1,030 1,545 1,055 1,170 流动比率 1.3 1.3 1.3 1.3 现金收益923 1,004 1,162 1,389 速动比率 0.8 0.9 0.9 0.9 存货影响 -527 596 -387 -500 营运能力 经营性应收影响 107 7 -173 -239 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 经营性应付影响 432 -42 295 298 应收账款周转天数 61 62 60 60 其他影响 95 -20 159 221 应付账款周转天数 102 99 92 95 投资活动现金流 -520 -872 -843 -794 存货周转天数 163 157 140 147 资本支出 -720 -761 -781 -735每股指标(元) 股权投资-82 0 0 0 每股收益 1.08 1.17 1.37 1.70 其他长期资产变化282 -111 -61 -59 每股经营现金流 1.70 2.55 1.74 1.93 融资活动现金流1,066 -33 -193 -223 每股净资产 12.06 13.03 13.99 15.20 借款增加 -122 16 54 64估值比率 股利及利息支付 -110 -306 -354 -425 P/E 16 15 13 10 股东融资 1,279 1,279 1,279 1,279 P/B 2 1 1 1 其他影响 20 -1,021 -1,172 -1,140 EV/EBITDA 12 11 10 8 资料来源：公司公告，华创证券预测 医药组团队介绍 组长、首席分析师：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名联席首席分析师：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财 富最佳分析师第四名团队成员。 医疗器械组组长、高级分析师：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 中药和流通组组长、高级分析师：高初蕾 中国科学院理学博士，曾就职于华泰证券，2023年所在团队获得机构投资者AllChina评比第二名，2024年加入华创证券。 分析师：�宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。分析师：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。 分析师：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：张良龙 中国科学技术大学生物科学学士，复旦大学生物化学与分子生物学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：陈俊威 西澳大学生物化学与分子生物学学士，悉尼大学会计学和商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。助理研究员：段江瑶 帝国理工学院生物科学学士，伦敦大学学院细胞生物学硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：赵建韬 北京大学硕士，2024年加入华创证券，研究方向为中药、流通、药房。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-6