2024年一季报点评：高基数下收入有所下滑扣非净利率增长经营效率提升

重庆百货（600729） 证券研究报告·公司点评报告·一般零售 2024年一季报点评：高基数下收入有所下滑扣非净利率增长经营效率提升 买入（维持） 2024年05月02日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 18,304 18,985 19,737 20,742 21,778 同比（%） (13.40) 3.72 3.96 5.09 5.00 归母净利润（百万元） 883.38 1,314.83 1,449.45 1,593.88 1,713.44 同比（%） (7.16) 48.84 10.24 9.96 7.50 EPS-最新摊薄（元/股） 1.97 2.93 3.23 3.56 3.82 P/E（现价&最新摊薄） 13.23 8.89 8.06 7.33 6.82 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 股价走势 重庆百货沪深300 投资要点 业绩简评：2024Q1，公司实现收入48.5亿元，调整后同比-4.6%；实现归母净利润为4.35亿元，调整后同比-15.1%；扣除公允价值变动损益 （主要来自登康口腔股价变动）等项目后，扣非净利润为4.46亿元，调整后同比-2.7%。我们认为公司收入出现下滑的主要原因是2023Q1同期适逢疫情复苏后的消费反弹，基数较高。 不断提升经营效率，利润率增长：2024Q1，公司毛利率/扣非归母净利率为28.2%/9.2%，同比+1.07pct/+0.14pct。公司近年来不断推进国企改革，经营效率逐步提升。费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.2%/4.2%/0.1%/0.3%，同比+0.10/-0.54/-0.05/-0.35pct。 分业务板块看：公司业务主要来源分为�零售主业；②马上消费金融公司投资收益。2024Q1，公司对联营合营企业投资收益为1.66亿元，同比-7.5%。用扣非净利润减去对联营合营企业投资收益，我们测算公司2024Q1来自零售主业的归母净利润约为2.8亿元，调整前同比-1%。 门店数量基本稳定，公司现阶段重心在提质增效：2024Q1，公司百货/超市/电器/汽贸业态实现收入为7.7/19.9/7.9/12.5亿元，同比-5%/-3%/+5%/-10%；毛利率为73%/28%/19%/6%，同比-0.9/-1.8/+0.4/-2.0pct。本季度末，公司百货/超市/电器/汽贸业态的门店数为50/152/41/ 38家，较年初均持平；其中百货门店没有变化，超市、电器、汽贸业态 毛开店数及关店数均为1家。 盈利预测与投资评级：公司是低估值、高分红标的，公司分红率由2022年的31%提升至2023年的46%。随公司改造供应链及经营效率，有望进一步提升利润率；零售“六大卖场”和“硬折扣店”等尝试有望打开收入成长空间。我们维持公司2024~26年归母净利润预期为14.5/15.9/ 17.1亿元，同比增长10.2%/10.0%/7.5%，4月30日收盘价对应8/7/7 倍P/E。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，终端消费需求低迷，消费金融经营及政策变动，反向吸收重庆商社落地进度仍有不确定性等 15% 11% 7% 3% -1% -5% -9% -13% -17% -21% 2023-05-042023-09-012023-12-302024-04-28 市场数据 收盘价(元)26.07 一年最低/最高价24.78/36.47 市净率(倍)1.63 流通A股市值(百万元)5,026.28 总市值(百万元)11,684.32 基础数据 每股净资产(元,LF)16.03 资产负债率(%,LF)62.48 总股本(百万股)448.19 流通A股(百万股)192.80 相关研究 《重庆百货(600729)：2023年年报点评：归母净利润同比+49%符合预期，分红率有所提升》 2024-04-21 《重庆百货(600729)：2023年业绩预告点评：全年归母净利润预增42~55%，零售主业恢复良好》 2024-01-17 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 重庆百货三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7,473 14,678 17,391 20,197 营业总收入 18,985 19,737 20,742 21,778 货币资金及交易性金融资产 4,063 11,098 13,602 16,216 营业成本(含金融类) 14,112 14,886 15,827 16,682 经营性应收款项 935 982 1,041 1,096 税金及附加 147 152 160 168 存货 2,143 2,260 2,403 2,533 销售费用 2,611 2,714 2,686 2,755 合同资产 0 0 0 0 管理费用 959 997 985 1,013 其他流动资产 332 338 345 352 研发费用 27 28 29 31 非流动资产 11,158 11,415 11,671 11,927 财务费用 123 137 154 176 长期股权投资 3,564 4,086 4,608 5,131 加:其他收益 24 25 26 28 固定资产及使用权资产 5,753 5,470 5,187 4,904 投资净收益 662 742 826 904 在建工程 10 11 11 12 公允价值变动 64 0 0 0 无形资产 173 168 163 158 减值损失 (363) 6 6 6 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 40 42 44 46 长期待摊费用 155 155 155 155 营业利润 1,435 1,639 1,802 1,937 其他非流动资产 1,503 1,524 1,545 1,566 营业外净收支 7 0 0 0 资产总计 18,632 26,093 29,061 32,123 利润总额 1,442 1,639 1,802 1,937 流动负债 9,011 10,280 11,627 12,945 减:所得税 104 164 180 194 短期借款及一年内到期的非流动负债 2,503 3,445 4,388 5,331 净利润 1,338 1,475 1,622 1,743 经营性应付款项 2,933 3,093 3,288 3,466 减:少数股东损益 23 25 28 30 合同负债 1,323 1,376 1,446 1,518 归属母公司净利润 1,315 1,449 1,594 1,713 其他流动负债 2,252 2,366 2,504 2,630 非流动负债 3,273 3,273 3,273 3,273 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.93 3.23 3.56 3.82 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 796 1,776 1,956 2,113 租赁负债 2,988 2,988 2,988 2,988 EBITDA 1,556 1,872 2,053 2,210 其他非流动负债 285 285 285 285 负债合计 12,284 13,553 14,900 16,218 毛利率(%) 25.67 24.58 23.69 23.40 归属母公司股东权益 6,237 12,404 13,998 15,711 归母净利率(%) 6.93 7.34 7.68 7.87 少数股东权益 111 136 164 194 所有者权益合计 6,348 12,540 14,162 15,905 收入增长率(%) 3.72 3.96 5.09 5.00 负债和股东权益 18,632 26,093 29,061 32,123 归母净利润增长率(%) 48.84 10.24 9.96 7.50 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1,433 1,156 1,303 1,380 每股净资产(元) 15.34 27.68 31.23 35.05 投资活动现金流 (1,348) 437 523 603 最新发行在外股份（百万股 448 448 448 448 筹资活动现金流 84 5,442 678 630 ROIC(%) 6.76 10.37 8.69 8.31 现金净增加额 168 7,035 2,504 2,614 ROE-摊薄(%) 21.08 11.69 11.39 10.91 折旧和摊销 760 97 97 97 资产负债率(%) 65.93 51.94 51.27 50.49 资本开支 (104) 239 241 243 P/E（现价&最新股本摊薄） 8.89 8.06 7.33 6.82 营运资本变动 (437) 156 195 184 P/B（现价） 1.70 0.94 0.83 0.74 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间