2022年三季报点评：电动两轮车快速增长，Q3扣非净利率略有提升

事件：公司发布2022年三季报。2022年前三季度公司实现营业收入76.32亿元，同比+5.97%；归母净利润3.94亿元，同比+1.37%。 自主品牌&ToB渠道快速增长，智能电动两轮车持续快速放量 2022Q3公司实现营业收入28.12亿元，同比+13.20%。在国内疫情反复、海外地区冲突影响下，仍旧取得了小幅增长。分渠道来看，自主品牌和ToB快速增长，小米定制分销出现大幅下降。分产品来看，电动两轮车业务快速放量，零售滑板车稳健增长，全地形车海外推广略低于预期。具体来看：1）自主品牌：实现销售收入18.79亿元，同比+36.56%。其中电动两轮车销量32.97万台，收入10.75亿元，同比+97.42%；自主品牌零售滑板车销量28.71万台，收入6.17亿元，同比+29.25%；其他收入1.87亿元。2）ToB产品：实现收入6.37亿元，同比+60.81%。3）小米定制产品分销：实现收入2.96亿元，同比-58.47%。展望Q4，考虑到智能电动两轮车持续快速放量，割草机器人等新品突破，公司收入端有望稳健增长。 公允价值变动压制利润端增速，Q3真实盈利水平略有提升 2022Q3公司实现归母净利润1.38亿元，同比+2.77%；实现扣非归母净利润1.61亿元，同比+23.80%。2022Q3公司归母净利率为4.91%，同比-0.50pct；扣非归母净利率为5.73%，同比+0.49pct，真实盈利水平略有提升。1）毛利端：2022Q3销售毛利率为25.88%，同比-2.19pct，我们判断主要系产品结构改变所致。2）费用端：2022Q3期间费用率为17.45%，同比-1.88pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.44、+1.67、+0.35和-4.34pct，财务费用率大幅下降，主要系人民币贬值产生汇兑收益，是期间费用率下降的主要原因。3）此外，2022Q3公司公允价值变动净收益为-2187万元，2021Q3为324万元，对盈利水平产生了一定负面影响。 新产品持续落地，公司的成长空间不断打开 公司在巩固电动滑板车、平衡车等传统优势同时，不断布局新品，成长空间不断打开：①两轮车是天然的大市场，国内电动两轮车年需求超过4000万辆，用户对智能电动两轮车的需求逐渐提高。我们判断公司在中国区专卖门店超过2800家，覆盖700+城市。此外，公司还针对海外市场发布产品，该业务板块有望实现高速增长；②全球全地形车是千亿元级市场，公司已形成一定规模销售，成长空间进一步打开；③公司布局割草机器人行业，2021年9月发布智能割草机器人，服务机器人板块也持续落地。 盈利预测与投资评级：考虑到疫情等影响，我们调整2022-2024年归母净利润预测分别为5.96、10.14、15.70亿元（原值6.51、11.17和16.26亿元），当前股价对应动态PE分别为52.5、30.9和19.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品推广不及预期，海外市场销量下滑，盈利能力下滑等。