经营管理韧性凸显，新产能有序释放

核心观点

• 太阳纸业2025年前三季度业绩表现稳健，营收略降但净利润微增，主要受纸品价格阶段性走弱和市场需求波动影响。
• 公司经营效率提升，毛利率和净利率保持稳定，彰显“林浆纸一体化”优势。
• 预计四季度部分纸种提价将带动吨价和吨盈利上行。
• 南宁基地包装纸、特种纸等高附加值品类陆续投产，山东基地布局新产线，新产能有序释放。
• 公司首次发布年中分红方案，前三季度拟每10股派现金红利1元。

关键数据

• 2025年前三季度公司实现营收289.4亿元，同比-6.6%；实现归母净利润25.0亿元，同比+1.7%。
• 单季度来看，Q3公司实现营收98.2亿元，同比-6.0％；实现归母净利润7.2亿元，同比+2.7%。
• 公司整体毛利率为15.7%，同比-0.7pp；总费用率为5.5%，同比-1.0pp。
• 单25Q3毛利率为14.1%，同比+0.1pp；净利率为7.3%，同比+0.6pp。

研究结论

• 预计2025-2027年EPS分别为1.23元、1.38元、1.59元，对应PE分别为12倍、10倍、9倍。
• 考虑到公司龙头地位稳固，林浆纸一体化成本优势明显，维持“买入”评级。
• 风险提示：原材料价格大幅波动的风险；纸价出现大幅波动的风险；新产能投产不及预期的风险。