2021年报点评：新产能有序释放，开启公司下一轮快速成长周期

事项： 3月9日，公司发布2021年年报。2021年，公司实现营业收入89.43亿元，同比增长13.49%，实现归母净利润9.56亿元，同比增长17%，实现扣非净利润8.33亿元，同比增长20.53%，业绩符合此前预期。 评论： 三大业务协同拉动，公司业绩维持较快增长。分业务板块来看，公司原料药业务实现收入65.46亿元，同比增长10.4%，实现毛利12.54亿元，毛利率为19.2%；CDMO业务实现收入13.94亿元，同比增长43.1%，实现毛利7.93亿元，毛利率为43.1%；制剂业务实现收入8.67亿元，同比增长14.1%，毛利率为57.4%。在疫情、人民币升值、原材料涨价等诸多压力之下，公司三大业务依然保持了持续较快的增长状态。展望未来，公司原料药业务仍有望在目前较大的业绩基数的基础上实现稳健的持续增长，CDMO业务随着商业化大订单的持续落地，业绩增长有望进一步加速，制剂业务在存量品种恢复及多个集采新品种放量的拉动下也有望在2022年实现高速的增长。 资本投入加码，新产能投产助力公司业绩长期快速增长。2021年，公司新产能项目投资约10.7亿元，2022年和2023年，公司预计在新产能项目投资上分别投入25亿和20亿元，至2025年，预计总共投入50亿元用于新项目产能建设，20亿元用于现有生产线技改，合计资本开支达到70亿元。结合公司目前快速增长的在手订单和报价项目分析，我们认为公司的产能投建节奏与快速增长的在手订单相匹配，未来随着公司新产能的逐步释放，公司原料药及CDMO业务均有望在较长周期实现持续的快速增长。 研发智造能力进一步升级，公司运营效率有望持续提升。报告期内，公司在研发和制造端的投入进一步在增加，尤其是CDMO方面的投入在大力加强。2021年，公司全年累计研发投入达4.79亿元，同比增长34.88%，占公司营业收入的5.36%，研发投入再创新高。公司积极推进精益生产工作，大力推进人员效率提升、设备效率提升、流程效率提升、物流效率提升、柔性制造和精益改善工作，持续推进“连续化、微型化、信息化、智能化”四化建设，以实现更高质量、低成本的制造。展望未来，我们认为随着公司科技、智造属性的不断强化，公司有望实现运营效率及盈利能力的持续提升。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为12.70、16.80、21.91亿元，同比增长32.9%、32.3%和30.4%，EPS为1.08/1.43/1.86元，当前股价对应2022-2024年PE分别为30/23/17倍。考虑到公司主业具备长周期30%+持续增长的潜力，参考可比公司估值，给予2022年45倍PE，对应目标价48.5元，维持“强推”评级。 风险提示：1、CDMO订单执行进度不达预期；2、原材料上游涨价风险；3、公司制剂集采丢标风险； 主要财务指标