2024年三季报点评：增长保持韧性，期待新产能释放

2024年11月04日 证券研究报告•2024年三季报点评 持有（维持）当前价：9.90元 玉马遮阳（300993）轻工制造目标价：——元（6个月） 增长保持韧性，期待新产能释放 投资要点 业绩摘要：公司发布2024年三季报。24前三季度公司实现营收5.5亿元，同比+15.4%；实现归母净利润1.3亿元，同比+7%；实现扣非净利润1.2亿元，同比+7.5%。单Q3公司实现营收1.9亿元，同比+9.6％；实现归母净利润4178.4 万元，同比-10.7%；实现扣非后归母净利润4120.9万元，同比-9.7%。 毛利率基本稳定，费用率上升。前三季度公司整体毛利率为40.6%，同比-0.3pp，单Q3毛利率为41.2%，同比-1.8pp，环比+0.1pp。费用率方面，前三季度公司 西南证券研究发展中心 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn 相对指数表现 总费用率为12.6%，同比+2.4pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为6%/5.3%/-1.7%/3.1%，同比+1.6pp/-0.1pp/+0.4pp/+0.4pp。销售费用率增加主要系销售人员及薪酬增加，同时本期新设子公司及美国子公司税费增加。单Q3费用率为15.3%，同比+4.4pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为5.7%/5.3%/1.4%/2.9%，同比 +1.4pp/+0.3pp/+2.6pp/+0.04pp。综合来看，前三季度公司净利率为23.3%，同比-1.8pp；单Q3净利率为22%，同比-5pp。 终止发行可转债，降低资本市场风险。24年8月，鉴于对目前外部投资环境变化、资本市场环境变化以及公司未来发展规划等诸多因素的考量，公司决定终 止向不特定对象发行可转换公司债券事项。1300万平功能性新材料项目已开工，后续公司将依据项目投资计划使用自有资金或自筹资金，有序推进项目建设。该项目预计今年土建部分能够完成一半以上，明年随着设备的陆续到位，逐渐释放产能。 发布股权激励计划，彰显发展自信。24年10月，公司发布限制性股票激励计划，拟向激励对象授予限制性股票，授予股数429万股，价格4.12元/股，占公 告日总股本比例1.39%。考核指标以2023年为基数，2024-2025年营收增长率目标值为23.68%、50.83%，触发值为13.12%、32.73%。本次激励计划旨在 19% 9% -1% -11% -20% 23/1124/124/3 24/5 24/7 24/924/11 数据来源：聚源数据 基础数据 总股本(亿股) 3.08 流通A股(亿股) 2.41 52周内股价区间(元) 7.86-12.9 总市值(亿元) 30.50 总资产(亿元) 15.08 每股净资产(元) 4.47 相关研究 -30% 玉马遮阳沪深300 1 进一步增强员工团结、稳定团队、激励管理，以提升经营效率和公司长期价值。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.63元、0.76元、0.91 元，对应PE分别为16倍、13倍、11倍。考虑到公司产能稳步扩张，下游需求稳健，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，汇率大幅波动的风险，市场竞争加剧的风险，产能项目投产不及预期的风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 663.02 774.11 909.66 1068.48 增长率 21.30% 16.76% 17.51% 17.46% 归属母公司净利润（百万元） 165.04 193.38 235.32 279.21 增长率 5.36% 17.17% 21.69% 18.65% 每股收益EPS（元） 0.54 0.63 0.76 0.91 净资产收益率ROE 11.86% 12.46% 13.49% 14.16% PE 18 16 13 11 PB 2.19 1.97 1.75 1.55 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 1.玉马遮阳（300993）：收入稳健增长， Q1盈利能力同比改善(2024-04-24) 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 663.02 774.11 909.66 1068.48 净利润 165.04 193.38 235.32 279.21 营业成本 394.18 455.92 530.52 613.40 折旧与摊销 47.29 51.59 53.82 57.47 营业税金及附加 7.79 7.55 9.13 7.37 财务费用 -11.45 -9.64 -9.53 -8.06 销售费用 29.17 44.90 41.84 53.42 资产减值损失 -3.80 0.00 0.00 0.00 管理费用 34.15 54.19 68.22 82.27 经营营运资本变动 -31.38 -53.95 -44.29 -57.62 财务费用 -11.45 -9.64 -9.53 -8.06 其他 44.47 -0.90 -0.04 0.03 资产减值损失 -3.80 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 210.16 180.47 235.29 271.02 投资收益 4.39 0.00 0.00 0.00 资本支出 -10.80 -80.00 -80.00 -80.00 公允价值变动损益 1.40 0.95 1.10 1.05 其他 -74.45 0.95 1.10 1.05 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -85.25 -79.05 -78.90 -78.95 营业利润 190.50 222.14 270.56 321.12 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -0.53 0.32 0.20 0.12 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 189.97 222.46 270.77 321.24 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 24.92 29.09 35.44 42.03 支付股利 -42.66 -32.80 -42.82 -52.32 净利润 165.04 193.38 235.32 279.21 其他 -4.88 6.23 9.53 8.06 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -47.55 -26.57 -33.29 -44.26 归属母公司股东净利润 165.04 193.38 235.32 279.21 现金流量净额 75.18 74.85 123.10 147.81 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 545.77 620.62 743.72 891.53 成长能力 应收和预付款项 125.03 143.88 169.41 199.13 销售收入增长率 21.30% 16.76% 17.51% 17.46% 存货 173.75 214.24 244.98 285.70 营业利润增长率 6.59% 16.61% 21.80% 18.69% 其他流动资产 0.02 0.02 0.03 0.03 净利润增长率 5.36% 17.17% 21.69% 18.65% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA增长率 19.19% 16.68% 19.22% 17.68% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 440.62 480.65 518.45 552.60 毛利率 40.55% 41.10% 41.68% 42.59% 无形资产和开发支出 102.94 92.10 81.27 70.43 三费率 7.82% 11.55% 11.05% 11.95% 其他非流动资产 93.24 92.45 91.67 90.88 净利率 24.89% 24.98% 25.87% 26.13% 资产总计 1481.36 1643.96 1849.51 2090.31 ROE 11.86% 12.46% 13.49% 14.16% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 11.14% 11.76% 12.72% 13.36% 应付和预收款项 60.27 78.87 90.93 103.75 ROIC 18.16% 19.77% 21.96% 23.98% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 34.14% 34.12% 34.61% 34.68% 其他负债 29.20 13.20 14.18 15.27 营运能力 负债合计 89.48 92.07 105.11 119.03 总资产周转率 0.47 0.50 0.52 0.54 股本 308.13 308.13 308.13 308.13 固定资产周转率 1.71 1.83 2.18 2.48 资本公积 477.59 477.59 477.59 477.59 应收账款周转率 11.12 10.84 11.07 10.98 留存收益 607.12 767.70 960.20 1187.09 存货周转率 2.27 2.31 2.27 2.28 归属母公司股东权益 1391.89 1551.89 1744.40 1971.28 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 101.65% — — — 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 股东权益合计 1391.89 1551.89 1744.40 1971.28 资产负债率 6.04% 5.60% 5.68% 5.69% 负债和股东权益合计 1481.36 1643.96 1849.51 2090.31 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 10.26 11.53 11.83 12.31 业绩和估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率 8.15 9.01 9.33 9.75 EBITDA 226.34 264.09 314.86 370.53 股利支付率 25.85% 16.96% 18.20% 18.74% PE 18.48 15.77 12.96 10.93 每股指标 PB 2.19 1.97 1.75 1.55 每股收益 0.54 0.63 0.76 0.91 PS 4.60 3.94 3.35 2.85 每股净资产 4.52 5.04 5.66 6.40 EV/EBITDA 10.70 8.88 7.06 5.60 每股经营现金 0.68 0.59 0.76 0.88 股息率 1.40% 1.08% 1.40% 1.72% 每股股利 0.14 0.11 0.14 0.17 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内 的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作