2022年中报点评：新产能逐步释放，规模效应凸显

生益电子（688183）2022年中报点评 / 新产能逐步释放，规模效应凸显 挖掘价值投资成长 2022年08月22日 / 【投资要点】 新产能逐步释放，业绩持续增长。公司发布半年报，2022年H1公司实现营业收入17.99亿元，同比增长6.53%，主要得益于公司新产能释放带来的收入增加；实现归母净利润1.61亿元，同比增长24.86%，其中Q1实现归母净利润0.75亿元，同比增长16.08%，环比下滑8.57%，Q2实现归母净利润0.86亿元，同比增长33.61%，环比增长15.46%，Q2的业绩扭转了Q1环比下滑的局面，下半年业绩有望实现持续增长。 规模化效应凸显，研发投入持续加大。2022年H1公司毛利率为23.95%，同比上升2.79pct，其主要原因是公司规模化效应逐步显现，单位产品平均成本下降。从费用端来看，2022年H1公司期间费用率为12.23%，同比上升0.21pct，其中销售费用为0.42亿元，同比增长48.04%，主要原因是公司拓展海外业务导致相关费用上涨，2022H1公司外销占比达到40.36%，同比增长10.96pct；研发费用达到1.01亿元，同比增长13.55%，公司持续加大在100G-400G高速光模块以及5G基站等领域的研发投入。 瞄准市场热点，汽车电子领域产品占比提升。根据Prismark数据，车用PCB需求将从2021年82亿美元提升至2026年的118亿美元，CAGR为7.5%，高于PCB整体增速2.7个百分点；就汽车电子对PCB的性能要求，高密、大功率、高速率等高附加值产品将成为需求重点。2021年，公司的汽车电子产品取得了大幅增长，销售占比从1%上升至8%，今年上半年继续保持稳步提升，目前已经取得了多家大型车厂及Tier1客户的认证，订单需求开始稳步上量；同时公司也进行了面向激光雷达汽车的软硬结合及高密印制电路板、面向车载电源的耐压超400V的印制电路板等产品的研究开发。 有序推进产能扩建，扩大市场竞争优势。2022H1公司三大新建工厂产能有序扩建，其中吉安生益一期项目产品定位于汽车电子、服务器、通讯等中高端应用领域，上半年吉安生益实现营业收入3.75亿元，同比增长109.65%，实现净利润0.26亿元；东城工厂（四期）5G应用领域高速高密印制电路板扩建升级项目预计将于今年Q4试生产；吉安工厂（二期）多层印制电路板建设项目已经于2021Q4正式启动，计划于今年8月底正式开展土建施工，产品主要定位于中高端汽车电子产品。扩产项目将全面扩充公司在中高端产品方面的产能，进一步增强公司的核心竞争力。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：夏嘉鑫 电话：021-23586316 相对指数表现 9.13% -0.48% -10.08% -19.69% -29.29%8/1910/1912/192/194/196/198/19 -38.90% 生益电子沪深300 基本数据 总市值（百万元)9782.22 流通市值（百万元)3567.37 52周最高/最低（元）15.45/8.23 52周最高/最低（PE）54.23/26.28 52周最高/最低（PB）6.39/1.78 52周涨幅（%）-12.88 52周换手率（%）182.99 相关研究 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 公司自1985年成立以来始终专注于各类印制电路板的研发、生产与销售业务，公司产品定位于中高端应用市场，具有高精度、高密度和高可靠性等特点，按照最终产品应用领域划分主要包括通信设备、网络设备、计算机/服务器、汽车电子、消费电子、工控医疗及其他等。根据公司所处行业前景和上半年业绩表现，我们预计公司2022/2023/2024年营业收入分别为46.36/56.75/66.02亿元，归母净利润分别为3.75/4.77/5.75亿元，EPS分别为0.45/0.57/0.69元，对应PE分别为27/21/18倍，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3647.39 4635.78 5675.27 6601.83 增长率（%） 0.38% 27.10% 22.42% 16.33% EBITDA（百万元） 501.79 649.15 777.49 890.90 归母净利润（百万元） 264.27 374.94 477.40 574.84 增长率（%） -39.83% 41.88% 27.33% 20.41% EPS（元/股） 0.33 0.45 0.57 0.69 市盈率（P/E） 42.30 26.84 21.08 17.51 市净率（P/B） 2.97 2.40 2.13 1.88 EV/EBITDA 23.12 15.59 12.40 10.51 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 疫情反复的影响； 下游需求不及预期； 原材料价格上涨风险。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1163.311345.291777.062008.59 存货 677.29805.771007.241099.29 流动资产应收及预付 非流动资产 3381.623590.033578.933752.83 固定资产 2592.672601.072689.982763.88 无形资产 86.81 86.81 86.81 86.81 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 6428.307282.398129.108944.31 短期借款 731.53781.53831.53881.53 其他长期资产流动负债 其他流动负债 230.92275.63334.18386.27 长期借款 346.83546.83446.83346.83 其他非流动负债 101.42101.42101.42101.42 实收资本 831.82831.82831.82831.82 留存收益 819.201111.051638.462263.29 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 3046.67 1029.99 176.08 0.00 413.68 288.46 2076.15 1113.71 448.25 0.00 2524.40 2253.37 3903.89 3692.37 1372.40 168.91 0.00 613.68 288.46 2438.40 1381.24 648.25 0.00 3086.65 2253.37 4195.75 4550.17 1567.74 198.13 0.00 513.68 288.46 2857.70 1692.00 548.25 0.00 3405.95 2253.37 4723.15 5191.47 1852.62 230.98 0.00 613.68 288.46 3148.07 1880.28 448.25 0.00 3596.32 2253.37 5347.98 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益6428.30 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 7282.39 8129.10 8944.31 营业成本 2907.233559.354351.235055.68 销售费用 75.80115.89141.88165.05 研发费用 189.58278.15340.52396.11 资产减值损失 -44.91-50.00-50.00-50.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -0.22 0.00 0.00 0.00 其他收益 11.52 13.91 17.03 19.81 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 32.68 5.00 5.00 5.00 利润总额 279.61403.17513.33618.10 净利润 264.27374.94477.40574.84 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 264.27374.94477.40574.84 少数股东损益 EBITDA 3647.39 24.61 145.45 19.44 0.00 -1.81 249.44 2.51 15.34 0.00 501.79 4635.78 30.13 208.61 6.99 0.00 -1.39 399.17 1.00 28.22 0.00 649.15 5675.27 36.89 255.39 5.36 0.00 -1.70 509.33 1.00 35.93 0.00 777.49 6601.83 42.91 297.08 -1.28 0.00 -1.98 614.10 1.00 43.27 0.00 890.90 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 421.45 492.72 711.74 713.76 净利润 264.27 374.94 477.40 574.84 折旧摊销 230.87 191.60 211.10 226.10 营运资金变动 -124.04 -151.47 -56.73 -169.41 其它 50.35 77.65 79.96 82.24 投资活动现金流 -951.65 -397.39 -197.70 -397.98 资本支出 -951.65 -397.39 -197.70 -397.98 投资变动 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流 1390.58 86.65 -82.26 -84.26 银行借款 1182.44 250.00 -50.00 -50.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 1993.05 0.00 0.00 0.00 其他 -1784.91 -163.35 -32.26 -34.26 现金净增加额 857.31 181.98 431.77 231.52 期初现金余额 130.88 988.19 1170.17 1601.94 期末现金余额主要财务比率 988.19 1170.17 1601.94 1833.46 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 0.38% 27.10% 22.42% 16.33% 营业利润增长 -49.52% 60.02% 27.60% 20.57% 归属母公司净利润增长 -39.83% 41.88% 27.33% 20.41% 获利能力（%）毛利率 20.29% 23.22% 23.33% 23.42% 净利率 7.25% 8.09% 8.41% 8.71% ROE 6.77% 8.94% 10.11% 10.75% ROIC 5.06% 7.60% 8.67% 9.30% 偿债能力资产负债率（%） 39.27% 42.39% 41.90% 40.21% 净负债比率 - 1.38% - - 流动比率 1.47 1.51 1.59 1.65 速动比率 1.13 1.17 1.23 1.29 营运能力总资产周转率 0.57 0.64 0.70 0.74 应收账款周转率 3.55 3.45 3.64 3.63 存货周转率 5.39 5.75 5.63 6.01 每股指标（元）每股收益 0.33 0.45 0.57 0.69 每股经营现金流 0.51 0.59 0.86 0.86 每股净资产 4.69 5.04 5.68 6.43 估值比率P/E 42.30 26.84 21.08 17.51 P/B 2.97 2.40 2.13 1.88