三季报点评：业绩筑底中，看好中长期竞争优势

玻纤价格回落影响 Q3 业绩，铑粉出售贡献非经常收益。2022 年 1-9 月公司实现营业收入 161.02 亿元，同比+16.38%，归母净利润 55.17 亿元，同比+28.17%，扣非归母净利润 35.97 亿元，同比-8.86%，EPS 为 1.38 元/股；其中 Q3 单季度实现营业收入 41.93 亿元，同比-20.53%，归母净利润 13.11 亿元，同比-23.21%，扣非归母净利润 7.67 亿元，同比-46.53%，主要受需求疲软叠加供给集中释放带来玻纤价格大幅下降影响，而非经常性损益主因出售部分铑粉带来非流动性资产处置收益 6.55 亿元（1-9 月合计为 22.15 亿元）。 盈利能力阶段性承压，费用率摊薄效应减弱。2022 年 1-9 月实现综合毛利率36.22%，同比-9.99pp，Q1、Q2、Q3 单季度毛利率分别为 44.57%、31.31%、33.92%，Q3 同比-11.53pp，环比+2.61pp，毛利率同比下滑主要受玻纤价格大幅回落所致。1-9 月期间费用率 7.34%，同比-3.34pp，Q3 单季度期间费用率 9.06%，同比-2.65pp，环比+3.99pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 1.03%/3.45%/1.09%/3.49%，同比+0.42/-2.97/-0.94/+0.83pp，环比+0.56/+1.12/+1.14/+1.17pp,同比下滑主因去年同期计提超额利润分享使得管理费用明显增加所致，环比增长主因收入下滑导致摊薄效应减弱叠加财务费用有所增加所致。 产能布局加速推进，产品结构持续优化。项目建设如期推进，其中 1）巨石成都年产 15 万吨短切原丝生产线已于 5 月底成功点火投产；2）桐乡总部智能制造基地年产 10 万吨细纱配套 3 亿米电子布生产线于 6 月顺利点火；3）巨石九江智能制造基地一期 20 万吨和巨石埃及四期年产 12万吨生产线建设目前稳步推进，预计有望年底投产，产品结构不断优化，产能布局优势将进一步凸显。 风险提示：经济复苏不及预期；产能投放超预期；原燃料价格上涨超预期。 投资建议：业绩筑底中，看好玻纤龙头中长期竞争优势，维持“买入”评级公司全力打造风电、热塑、电子“三驾马车”，产品结构持续优化，中高端产品比例稳步上升，同时产能布局优势凸显，盈利能力和稳定性更强，预计调整过程中有望率先触底。目前粗纱和电子纱均已至底部区间，静待需求改善后的业绩修复，看好公司作为玻纤龙头的中长期竞争优势 。 预计 22-24 年 EPS 分别为 1.61/1.72/1.89 元 / 股 ， 对应 PE 为7.8/7.3/6.7x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 玻纤价格回落影响 Q3 业绩，铑粉出售贡献非经常收益。2022 年 1-9 月公司实现营业收入 161.02 亿元，同比+16.38%，归母净利润 55.17 亿元，同比+28.17%，扣非归母净利润 35.97 亿元，同比-8.86%，EPS 为 1.38 元/股；其中 Q3 单季度实现营业收入 41.93 亿元，同比-20.53%，归母净利润 13.11 亿元，同比-23.21%，扣非归母净利润 7.67 亿元，同比-46.53%，主要受需求疲软叠加供给集中释放带来玻纤价格大幅下降影响，而非经常性损益主因出售部分铑粉带来非流动性资产处置收益 6.55 亿元（1-9 月合计为 22.15 亿元）。 图 1：中国巨石营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：中国巨石单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图 3：中国巨石归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：中国巨石单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 盈利能力阶段性承压，费用率摊薄效应减弱。2022 年 1-9 月实现综合毛利率 36.22%，同比-9.99pp，Q1、Q2、Q3 单季度毛利率分别为 44.57%、31.31%、33.92%，Q3 同比-11.53pp，环比+2.61pp，毛利率同比下滑主要受玻纤价格大幅回落所致。 1-9 月期间费用率 7.34%，同比-3.34pp，Q3 单季度期间费用率 9.06%，同比-2.65pp，环比+3.99pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 1.03%/3.45%/1.09%/3.49%，同比+0.42/-2.97/-0.94/+0.83pp，环比 +0.56/+1.12/+1.14/+1.17pp,同比下滑主因去年同期计提超额利润分享使得管理费用明显增加所致，环比增长主因收入下滑导致摊薄效应减弱叠加财务费用有所增加所致。 图5：中国巨石毛利率、净利率及期间费用率（单位：%） 图6：中国巨石单季毛利率、净利率及期间费用率（单位：%） 图7：中国巨石销售/管理/财务/研发费用率（单位：%） 图8：中国巨石单季销售/管理/财务/研发费用率（单位：%） 产能布局加速推进，产品结构持续优化。项目建设如期推进，其中 1）巨石成都年产 15 万吨短切原丝生产线已于 5 月底成功点火投产；2）桐乡总部智能制造基地年产 10 万吨细纱配套 3 亿米电子布生产线于 6 月顺利点火；3）巨石九江智能制造基地一期 20 万吨和巨石埃及四期年产 12 万吨生产线建设目前稳步推进，预计有望年底投产，产品结构不断优化，产能布局优势将进一步凸显。 业绩筑底中，看好玻纤龙头中长期竞争优势，维持“买入”评级。公司全力打造风电、热塑、电子“三驾马车”，产品结构持续优化，中高端产品比例稳步上升，同时产能布局优势凸显，盈利能力和稳定性更强，预计调整过程中有望率先触底。 目前粗纱和电子纱均已至底部区间，静待需求改善后的业绩修复，看好公司作为玻纤龙头的中长期竞争优势。预计 22-24 年 EPS 分别为 1.61/1.72/1.89 元/股，对应 PE 为 7.8/7.3/6.7x，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明