基本面筑底，经营调整中

证券研究报告|公司点评报告 2024年03月29日 基本面筑底，经营调整中 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 增持 增持 10.97 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 002242 18.57/9.52 84.14 84.00 765.71 九阳股份 沪深300 6% -4% -13% -23% -33% -42% 2023/032023/062023/092023/122024/03 分析师：陈玉卢 邮箱：chenyl@hx168.com.cnSACNO：S1120522090001 联系电话： 联系人：李琳 邮箱：lilin1@hx168.com.cnSACNO：S1120523090001 联系电话： 相关研究 1.【华西家电】九阳股份点评：营收提速，盈利暂时承压 2023.10.31 2.【华西家电】九阳股份点评：收入业绩承压，毛利率持续提升 2023.04.03 评级及分析师信息 九阳股份(002242) 事件概述 公司发布23年年报： 23年：营业总收入96.13亿元（YOY-5.54%），归母净利润3.89亿元（YOY-26.53%），扣非后归母净利润3.53亿元（YOY-35.53%）。 23Q4：营业总收入28.32亿元（YOY-12.92%），归母净利润 0.26亿元（YOY+2.52%），扣非后归母净利润0.14亿元（YOY-83.86%）。 分析判断 相对股价% 收入端：全年来看，内销同比下滑17%，外销高增69%。Q4单季度收入降幅13%，我们判断或因为1）公司着重发展直营团队、自营店铺的建设，渠道调整切换导致出货端收入确认与零售端表现背离；2）去年同期春节在1月份，四季度或有渠道备货。 利润端：收入规模下滑拖累业绩表现。23年公司实现销售毛利率25.86%（YOY-3.22pct），归母净利率4.05%（YOY-1.16pct）；对应Q4销售毛利率27.00%（YOY-2.84pct），归母净利率0.90%（YOY+0.14pct）。 23年公司销售/管理/研发费用率分别为14.84%/3.96%/4.05%，同比分别-0.81pct/+0.27pct/+0.21pct；对应Q4分别为18.84%/4.75%/4.79%，同比分别 +1.22pct/+0.61pct/+0.30pct。 分红：拟按每10股派发现金红利1.5元（含税），股利支付率29%，较前期有下降。我们判断或由于公司正处于经营调整期，需要预留利润以备支出。 投资建议 结合年报，我们调整24-26年公司收入预测为103.29/110.19/117.65亿元（前值为24-25年123.44/134.77 亿元），同比分别+7.45%/+6.68%/+6.76%。毛利率方面，预计 24-26年分别为26.36%/26.66%/26.66%。对应24-26年归母净利润分别为4.76/5.50/5.98亿元（前值为24-25年6.69/8.64亿元）），同比分别+22.25%/+15.67%/+8.68%。相应EPS分别为0.62/0.72/0.78元（前值为24-25年0.87/1.13元），以24年 3月28日收盘价10.97元计算，对应PE分别为 17.69/15.30/14.07倍，维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济波动风险；原材料涨价风险；竞争加剧风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 10,177 9,613 10,329 11,019 11,765 YoY（%） -3.5% -5.5% 7.5% 6.7% 6.8% 归母净利润(百万元) 530 389 476 550 598 YoY（%） -28.9% -26.6% 22.2% 15.7% 8.7% 毛利率（%） 29.1% 25.9% 26.4% 26.7% 26.7% 每股收益（元） 0.70 0.52 0.62 0.72 0.78 ROE 16.0% 11.2% 12.0% 12.2% 11.7% 市盈率 15.67 21.10 17.69 15.30 14.07 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 9,613 10,329 11,019 11,765 净利润 391 475 550 597 YoY(%) -5.5% 7.5% 6.7% 6.8% 折旧和摊销 108 167 160 166 营业成本 7,127 7,606 8,081 8,628 营运资金变动 372 -521 598 -514 营业税金及附加 38 46 48 51 经营活动现金流 763 21 1,187 126 销售费用 1,426 1,560 1,655 1,770 资本开支 -39 -25 -20 -21 管理费用 381 400 430 458 投资 111 -71 -60 -64 财务费用 -62 -40 -40 -61 投资活动现金流 100 2 38 36 研发费用 389 411 441 470 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -15 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 投资收益 125 99 118 122 筹资活动现金流 -50 0 0 0 营业利润 434 526 608 661 现金净流量 805 23 1,226 162 营业外收支 -3 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 431 526 608 661 成长能力 所得税 40 51 58 64 营业收入增长率 -5.5% 7.5% 6.7% 6.8% 净利润 391 475 550 597 净利润增长率 -26.6% 22.2% 15.7% 8.7% 归属于母公司净利润 389 476 550 598 盈利能力 YoY(%) -26.6% 22.2% 15.7% 8.7% 毛利率 25.9% 26.4% 26.7% 26.7% 每股收益 0.52 0.62 0.72 0.78 净利润率 4.0% 4.6% 5.0% 5.1% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 5.1% 5.8% 6.0% 6.0% 货币资金 2,431 2,454 3,680 3,842 净资产收益率ROE 11.2% 12.0% 12.2% 11.7% 预付款项 41 34 40 41 偿债能力 存货 558 930 592 1,054 流动比率 1.38 1.50 1.60 1.72 其他流动资产 2,596 2,874 3,008 3,211 速动比率 1.18 1.21 1.40 1.44 流动资产合计 5,627 6,293 7,320 8,148 现金比率 0.60 0.59 0.80 0.81 长期股权投资 143 105 55 8 资产负债率 54.2% 51.7% 50.7% 48.4% 固定资产 611 606 589 573 经营效率 无形资产 117 114 111 108 总资产周转率 1.31 1.31 1.27 1.23 非流动资产合计 1,985 1,916 1,838 1,760 每股指标（元） 资产合计 7,612 8,209 9,158 9,908 每股收益 0.52 0.62 0.72 0.78 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 4.53 5.15 5.86 6.64 应付账款及票据 3,320 3,355 3,733 3,836 每股经营现金流 1.00 0.03 1.55 0.16 其他流动负债 747 834 855 904 每股股利 0.15 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 4,067 4,189 4,588 4,740 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 21.10 17.69 15.30 14.07 其他长期负债 59 59 59 59 PB 2.81 2.13 1.87 1.65 非流动负债合计 59 59 59 59 负债合计 4,126 4,248 4,647 4,799 股本 767 767 767 767 少数股东权益 15 14 14 14 股东权益合计 3,486 3,961 4,511 5,109 负债和股东权益合计 7,612 8,209 9,158 9,908 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 陈玉卢：家电行业首席分析师，南开大学管理学学士和硕士，2022年8月加入华西证券，自2016年起有多年行业研究经验，复合背景，擅长自上而下进行宏观判断，自下而上挖掘投资价值，曾任职东北证券，担任家电首席分析师与银行首席分析师。 李琳：家电行业分析师，同济大学金融硕士，2022年12月加入华西证券，曾任职国金证券，担任家电行业研究员。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨