新能源行业2023年中期投资策略：风光装机需求持续释放，锂电加速出清见底在即

证券研究报告 风光装机需求持续释放，锂电加速出清见底在即 ——新能源行业2023年中期投资策略 行业投资评级：强大于市 11 中邮证券2023年6月6日 王磊（分析师） SAC登记编号:S1340523010001 虞洁攀（分析师） SAC登记编号:S1340523050002 贾佳宇（研究助理） SAC登记编号:S1340122110010 光伏： 需求端：国内装机持续超预期，全年预计装机达到150GW朝上；海外出口维持高增速，1-4月累计出口近70GW（+41%）。23年全球装机预计落在400-420GW，组件需求达到500GW级别。 供给端：硅料产能持续释放，产业链进入新一轮去库降价过程，后续组件价格降至1.5元/w可期，跌价企稳后有望带来装机需求集中释放，推动光伏板块出货、盈利高增。 投资建议：光伏主产业链对应23年PE估值仅为10-15倍，辅材在20倍，均接近历史底部位置，建议关注具有稳定盈利的一体化组件环节，格局有望底部反转的玻璃环节，受益储能需求高增的逆变器。 风电： 国内需求：国内风电装机修复明显，1-4月累计装机14GW（+48%），全年有望实现翻倍增长；广东7GW+16GW（首批8GW）海风竞配项目出炉，修复海风成长性预期。 海外需求：G7承诺150GW海风装机目标，欧洲海风项目加速启动，海上基础、海缆订单外溢利好国内厂商提升全球产业地位。 投资建议：建议重点关注海上基础环节（天顺风能、泰胜风能、海力风电等），海缆环节（东方电缆、中天科技等）、电缆绝缘材料（万马股份）、零部件（日月股份、金雷股份、时代新材）。 请参阅附注免责声明2 新能源车： 需求端：国内二季度环比有望超20%的增长，国常会提出购置税减免政策延期，短期基本面改善叠加长期政策托底向好。欧洲市场持续复苏景气向上，美国市场稳健增长。 产业链：随着4月底锂价阶段见底，下游需求起量、产业链补库开启，二季度排产环比增长。中游材料环节有望看到行业出清，盈利有望见底反转。 投资建议：建议重点关注定价权更强盈利性更稳定的电池环节（宁德时代、亿纬锂能等），中游环节关注具备成本优势的（科达利、璞泰来、湖南裕能、尚太科技、天赐材料、恩捷股份等）、新技术（骄成超声、宝明科技等）。 请参阅附注免责声明3 一 光伏 4 4 2023年1-4月，国内新增光伏装机48.31GW（+186%)，装机增速超预期。年初以来，国内光伏装机增速持续超预期，全年国内装机规模或将持续上修。2023年4月单月新增装机14.65GW，同比增长299%，再创单月新增装机记录（除年底抢装月份）。 图表1：当年光伏累计装机规模（GW）图表2：单月光伏装机规模（GW） 10025 48.3 33.66 20.37 20.37 14.65 13.29 8020 6015 4010 205 0 1-23 456 2021 7 2022 8 2023 910 1112 0 1-23456789101112 2021-m2022-m2023-m 资料来源：国家能源局，中邮证券研究所 资料来源：国家能源局，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明5 分布式占比持续超50%，多元化应用场景助推装机高增。 分类型来看，2023Q1国内新增分布式装机18.1GW（+104%），新增集中式装机15.5GW（+258%），分布式占比为54%，且2021年以来一直维持在50%以上，分布式已成为最为主要的光伏装机来源，也是驱动光伏装机增长的重要力量； 2023Q1分布式装机中，户用与工商业分别为8.9、9.2GW，分别同比增长250%、46%，在资本助推下，国内户用分布式装机持续高增，增速超预期，贡献分布式主要装机增量； 图表3：国内光伏新增装机结构（GW）图表4：国内分布式光伏新增装机结构（GW） 6070%30 58% 53% 54% 47% 41% 37% 12 9% % 5060%25 50% 4020 40% 3015 30% 2010 20% 1010%5 00%0 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 20152016201720182019202120222023Q1 新增分布式并网容量新增集中式并网容量分布式占比 资料来源：国家能源局，中邮证券研究所 户用分布式工商业分布式 资料来源：国家能源局，中邮证券研究所6 海外需求持续旺盛，国内组件出口同比快速增长。2023年1-4月，国内实现组件出口69GW，同比增长41%，其中4月实现组件出口18GW，同比增长53%，维持出口高增速。 欧洲：2023年1-4月，国内实现对欧洲组件出口40GW，同比增长64%，其中4月实现组件出口10.6GW，同比增长36%，是最 重要的组件出口地区，后续仍需持续观察欧洲市场组件库存消化情况。 图表5：国内组件月度出口数据（GW）图表6：国内对欧洲组件出口数据（GW） 2560% 14 2050%12 140% 120% 40%10 15 8 30% 106 20% 4 5 10% 2 100% 80% 60% 40% 20% 00% JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 00% JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 20222023YoY 20222023YoY(%) 资料来源：infolink，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 资料来源：infolink，中邮证券研究所 7 美洲（除美国）：2023年1-4月，国内实现对美洲组件出口10GW，同比增长28%。其中巴西为最大光伏市场，4月自国内组件进口量约为1.47GW，1-4月累计进口量6.6GW，同比增长10%。除仍然存在大量待建屋顶分布式项目外，由于组件价格回落，地面电站项目需求也明显启动。 亚太：2023年4月，亚太从国内进口3.1GW组件，同比增长104%，若刨除印度影响，4月进口量约为3GW，同比增长97%，成熟国家澳洲、日本等需求小幅提升，而巴基斯坦等新兴地区需求快速提升，带动亚太地区组件进口量同比接近翻倍增长。 图表7：国内对美洲组件出口数据（GW）图表8：国内对亚太组件出口数据（GW） 3.5 90%6 120% 3.0 2.5 2.0 80% 70% 60% 50% 40% 100% 5 80% 460% 40% 3 1.5 1.0 0.5 0.0 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2 1 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 20% 0% -20% -40% -60% JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 20222023YoY(%) 20222023YoY(%) 资料来源：infolink，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 资料来源：infolink，中邮证券研究所 8 中东：2023年4月，国内实现对中东组件出口0.95GW，同比增长67%，1-4月累计出口规模为3.6GW，其中沙特表现最为突出，4月进口组件0.4GW，主要依赖于大型电站项目拉动需求。 非洲：2023年4月，国内实现对非洲组件出口0.97GW，同比数倍增长，其中主要需求国为南非，4月向南非出口组件达到0.76GW，当地居民倾向于用户用光伏来解决缺电问题，同时政府也在今年推出补贴刺激光伏装机。 图表9：国内对中东组件出口数据（GW）图表10：国内对非洲组件出口数据（GW） 1.8 1.5 1.2 0.9 160% 140% 120% 100% 80% 1.2 1.0 0.8 0.6 450% 400% 350% 300% 250% 200% 0.6 0.3 60% 40% 20% 0.4 0.2 150% 100% 50% 0.0 0% JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 20222023YoY(%) 0.0 0% JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 20222023YoY(%) 资料来源：infolink，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 资料来源：infolink，中邮证券研究所 9 硅料新增产能持续释放，产业链价格逐步回落： 2022Q4开始，硅料投产速度加快，根据硅业分会数据，2023年5月国内硅料产出达到11.56万吨，2023年1-5月国内多晶硅产量总计53万吨，同比增长90%。进入5-6月，陆续有多晶硅新建产能逐步投产出量，包括包头大全、准东新特、内蒙东立，以及新疆晶诺、合盛硅业等新进企业，大量新增产能投产，或将带来硅料行业竞争加剧，伴随新增产能陆续完成爬坡，硅料价格预期大幅回落。 图表11：国内硅料月度产出数据（万吨） 1225% 10 20% 15% 8 10% 6 5% 4 0% 2-5% 0-10% 2022/1 2022/2 2022/3 2022/4 2022/5 2022/6 2022/7 2022/8 2022/9 2022/10 2022/11 2022/12 2023/1 2023/2 2023/3 2023/4 2023/5 我国多晶硅产量（万吨）环比 资料来源：硅业分会，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明10 阶段一去库降价：年初由于硅料供应转为宽松，产业链价格呈现大幅下滑，下游担忧原材料库存减值风险，因而纷纷采取去库存操作，进一步加速硅料价格下降； 阶段二补库挺价：春节后受益需求释放产业链排产上升，补库需求较为强烈，叠加硅料厂商主动管理库存，因而在硅料实际产出大于需求的同时，实现价格明显反弹，由于短期内供需相对平衡因而维持在此价格水平下； 阶段三新一轮去库降价：各家硅料厂库存积累压力提升，硅片由于前期稼动率维持高位，也逐步累库，产业链重新进入去库降价过程，且由于硅料持续放量，此轮价格调整幅度更深；年初至今硅料、硅片、电池、组件降幅分别为51%、21%、6%、15%。 图表12：光伏主产业链价格波动情况 40% 30% 20% 10% 0% 12/28 1/4 1/11 1/18 1/25 2/1 2/8 2/15 2/22 3/1 3/8 3/15 3/22 3/29 4/5 4/12 4/19 4/26 5/3 5/10 5/17 5/24 5/31 -10% -20% -30% -40% -50% -60% 硅料硅片电池片组件 资料来源：infolink，中邮证券研究所 11 请参阅附注免责声明 随着产业链价格回落以及各环节之间库存水平和供需关系的变化，产业链利润分配迎来重新调整。硅片由于处于去库存阶段，因而盈利明显收窄，而电池片需求相对平稳，前期库存规模有限，在硅片降价阶段并未完全传导降幅，盈利初步扩大，组件端价格调整速度较慢，盈利也有所修复；而从一体化维度看，硅片+电池+组件的盈利维持相对稳定，并未受到产业链降价的冲击； 图表13：光伏主产业链盈利-毛利润（元/w） 硅料 硅片 电池片 组件 组件售价-182 12.1 0.8 2 1.9 0.6 1.8 0.4 1.7 0.2 1.6 0 1.5 -0.2 1.4 22/1022/1022/1122/1122/1122/1222/1223/0123/0123/0223/0223/0323/0323/0423/0423/0523/0523/05 资料来源：infolink，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明12 23Q1盈利总结：硅主产业链仍实现明显的盈利修复，其中硅料、硅片、电池片修复明显，带动一体化组件环节也迎来修复；同时受益石英砂短缺，价格大幅上升，石英砂&坩埚环节盈利上升最为明显； 23Q2盈利展望：4月硅片盈利小幅