业绩简评
- 收入端：2025年前三季度实现营业收入33.6亿元，同比下降4.6%；第三季度营业收入12.1亿元，同比下降3.8%。
- 利润端：2025年前三季度实现归母净利润2.4亿元，同比下降29.0%；第三季度归母净利润0.8亿元，同比下降45.7%。综合毛利率为35.2%，同比下降2.4个百分点，主因国内市场价格竞争加剧；归母净利率为7.1%，同比下降2.4个百分点。
- 结构端：海外+工业牵引增长。国内民商用消防业务收入21.0亿元，同比下降9.9%；国内工业与行业消防业务收入5.6亿元，同比增长4.6%；海外消防业务收入6.0亿元，同比增长13.3%，海外业务综合毛利率大幅提升至50.25%。
- 费用端：OpEx支出相对稳定，费用率持平。2025年前三季度销售/管理/研发费率分别为13.0%/7.4%/4.7%，同比分别变动+0.1pct/+0.2pct/-0.8pct。
- 主业迫近拐点：2025年前三季度存货同比增长10.3%，连续两个季度回正，主业增速修复蓄势待发。新兴市场领域，储能消防1-9月累计发货超1亿元，同比超翻倍增长；数据中心消防业务1-9月累计发货超1.2亿，同比大幅增长，前三季度已超过去年全年发货总额。消防机器人：10月核心创新产品“青鸟灵豹机器人”已正式亮相北京国际消防展。
盈利预测、估值和评级
- 预计公司2025~2027年营业收入分别为49.0/53.7/59.0亿元，同比-0.4%/+9.5%/+10.0%；归母净利润分别为3.8/5.8/6.5亿元，同比+8.7%/+50.7%/+12.6%，对应26X/18X/16X PE，维持“买入”评级。
风险提示
- 国内民商用消防行业出清不及预期；住宅更新节奏不及预期；工业消防大客户突破不及预期。
公司基本情况（人民币）
- 2023年营业收入49.72亿元，同比增长8.02%；2024年营业收入49.23亿元，同比下降0.98%；2025年预计营业收入49.02亿元，同比下降0.42%；2026年预计营业收入53.66亿元，同比增长9.46%；2027年预计营业收入59.03亿元，同比增长10.02%。
- 2023年归母净利润6.59亿元，同比增长15.67%；2024年归母净利润3.53亿元，同比下降46.42%；2025年预计归母净利润3.84亿元，同比增长8.73%；2026年预计归母净利润5.79亿元，同比增长50.74%；2027年预计归母净利润6.51亿元，同比增长12.56%。
关键数据
- 2023年综合毛利率38.3%，归母净利率13.3%；2024年综合毛利率36.6%，归母净利率9.0%；2025年预计综合毛利率35.4%，归母净利率7.8%；2026年预计综合毛利率38.1%，归母净利率10.8%；2027年预计综合毛利率37.9%，归母净利率11.0%。
- 2023年ROE10.57%，2024年ROE5.80%，2025年预计ROE5.90%，2026年预计ROE8.44%，2027年预计ROE8.99%。
研究结论
- 公司主业接近拐点，海外和工业消防业务增长显著，消防机器人布局进展顺利，未来业绩有望修复增长。维持“买入”评级，关注国内民商用消防行业出清、住宅更新节奏、工业消防大客户突破等风险。
