Q2阶段性承压，AI+教育产品化进展显著

业绩简评

• 收入端：2025年上半年营业收入1.18亿元，同比下降18.41%；Q2营业收入8499.5万元，同比下降26.92%。
• 利润端：2025年上半年归母净利润-1898万元，同比下降37.87%；Q2归母净利润223.74万元，同比下降81.04%。上半年归母扣非-2137.4万元，同比下降43.7%；Q2归母扣非3.66万元，同比下降99.66%。
• 毛利率&净利率：2025年上半年综合毛利率为47.4%，同比下降1.57个百分点；归母净利率为-16.05%，同比下降6.55个百分点。

结构端

• 教育业务：智慧教学与校园收入2575.92万元，同比下降28.13%；智慧招考收入6196.59万元，同比下降32.06%；智慧轨道收入3048.02万元，同比增长71.03%。
• 毛利率：智慧教学与校园毛利率21.94%，同比下降25.4个百分点；智慧招考毛利率60.01%，同比上升6.65个百分点；智慧轨道毛利率44.34%，同比上升12.92个百分点。

费用端

• 费用率：2025年上半年研发/销售/管理费率分别为18.85%/37.03%/24.17%，同比分别上升1.56/12.25/5.06个百分点。销售投入加大可能由于加大智慧教育业务销售网络建设。

业务端

• AI+教育产品化进展：
  • AI+招考：灵鲸智慧招考大模型实现全流程自动化处理；“灵隼”视觉大模型在广东省完成多地市考点验证；“灵猩”实验大模型与“灵蜥”体育大模型推进关键训练。
  • AI+教学：星空+AI教学工作台集成十大智能体，近40项AI应用工具覆盖备课、评价全流程；星图AIGC课程平台动态生成知识图谱，支撑高校专业教学。

盈利预测、估值和评级

• 盈利预测：2025~2027年营业收入分别为4.96/6.09/7.23亿元，归母净利润分别为0.28/0.47/0.64亿元。
• 估值：现价对应PE估值约为190.2/116.0/85.0倍。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 标准化考场数量中长期增速不及预期的风险。
• 智慧校园与教学行业竞争加剧的风险。
• 教育经费支出不及预期的风险。