三季度归母净利润增长14%，电商渠道加速增长

核心观点

周大生三季度归母净利润增长14%，主要得益于毛利率提升和费用管控，电商渠道加速增长。公司淘汰关闭低效门店，强化自营体系，加盟店净减少380家，自营门店净增加47家。随着产品创新和加盟商培训，加盟业务有望复苏。

关键数据

• 营收：三季度21.75亿元，同比-16.71%，降幅收窄；前三季度下滑37.35%。
• 净利润：三季度2.88亿元，同比+13.57%；前三季度增长3.13%。
• 电商业务：前三季度收入19.45亿元，同比+17.68%。
• 加盟业务：前三季度收入33.45亿元，同比-56.34%。
• 毛利率：三季度28.46%，同比+0.99pct。
• 费用率：销售费用率11.13%，同比-0.16pct；管理费用率1.42%，同比+0.48pct。
• 存货周转天数：增加至249.63天。

研究结论

公司加盟收入短期拖累整体营收增长，但随着产品创新和加盟商培训，加盟业务有望复苏。自营和电商渠道提质增效，有望继续加速增长。利润端受益于高毛利产品占比增加、自营渠道增长和费用优化。维持2025-2027年归母净利润预测为11.24/12.8/13.95亿元，对应PE分别为13.6/12/11倍，维持“优于大市”评级。

风险提示

• 金价大幅波动。
• 加盟商管理不善。
• 终端景气度不及预期。