单二季度归母净利润增长14%，体外诊断业务表现亮眼

证券研究报告|2024年09月09日 核心观点公司研究·财报点评 营收增长受行业政策扰动，归母净利增速受同期汇兑损益影响。2024年上半年公司实现营业收入205.3亿元（+11.1%），归母净利润75.6亿元（+17.4%），剔除汇兑损益影响后增速为22.1%。单二季度实现营业收入111.6亿元 （+10.4%），归母净利润44亿元（+13.7%），剔除汇兑损益影响后增速为24%。受国内医疗行业整顿及设备更新政策影响，今年医疗设备招采活动因普遍处于观望状态而有所延迟。 体外诊断业务拉动增长，超声业务突破高端。2024年上半年生命信息与支持业务实现营收80.09亿元（-7.59%），截至2024年6月末，国内医疗新基 建待释放的市场空间提升至240亿，推迟的采购项目未来仍将全部释放；微创外科上半年增长超过90%，硬镜系统实现翻倍增长，高值耗材业务如超声刀开始逐步放量。体外诊断业务实现营收76.58亿元（+28.16%），其中化学发光业务增长超过30%；国内体外诊断业务上半年增长超过25%，其中国内血球业务上半年增长超过30%，MT8000全实验室智能化流水线在上市一周年全国装机已突破100条，且超过90%为三级医院；海外中大样本量客户的渗透速度仍在持续加快，推动国际体外诊断业务上半年增长超过30%。医学影像业务实现营收42.74亿元（+15.49%），其中超声高端及以上型号增长超过40%，进一步巩固超声业务国内市场第一的行业地位；公司加速海外高端客户突破的进程，进一步巩固超声业务全球第三的行业地位。 毛净利率进一步提升，销售和研发费用率有所下降。2024年上半年销售毛利率66.25%（+0.66pp），销售净利率36.90%（+2.03pp），耗材类和高端产品收入占比提升持续增强盈利能力。销售费用率14.30%（-1.05pp），管理费用率4.01%（-0.30pp），研发费用率8.65%（-1.37pp），规模效应推动费用率稳中有降；财务费用率-1.43%（+1.67pp），主要由于汇兑损益变化。 投资建议：公司在国内受益于医疗新基建和产品迭代升级，并在海外加快高端客户拓展。微创外科、心血管等种子业务高速放量，“三瑞”数智化方案引领转型升级。考虑行业政策影响，小幅下调收入和盈利预测，预计2024-26年收入为406.69/488.01/568.62亿（原为415.61/504.80/597.43亿），同比增速为16.4%/20.0%/16.5%；归母净利润为138.02/165.70/196.35亿（原为139.79/168.85/203.01亿），同比增速19.2%/20.1%/18.5%，当前股价对应PE为21.3/17.7/14.9x。公司作为国产医疗器械龙头，研发和销售实力强劲，国际化布局成果显著，维持“优于大市”评级。 风险提示：集采政策风险，汇率波动风险，医疗设备招采进度不及预期。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 30,366 34,932 40,669 48,801 56,862 (+/-%) 20.2% 15.0% 16.4% 20.0% 16.5% 净利润(百万元) 9607 11582 13802 16570 19635 (+/-%) 20.1% 20.6% 19.2% 20.1% 18.5% 每股收益（元） 7.92 9.55 11.38 13.67 16.19 EBITMargin 33.2% 34.6% 36.2% 36.7% 37.3% 净资产收益率（ROE） 30.0% 35.0% 36.4% 37.9% 38.8% 市盈率（PE） 30.6 25.3 21.3 17.7 14.9 EV/EBITDA 28.4 23.7 20.1 16.7 14.2 市净率（PB） 9.18 8.87 7.74 6.71 5.80 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 医药生物·医疗器械 证券分析师：张佳博证券分析师：张超021-603754870755-81982940 zhangjiabo@guosen.com.cnzhangchao4@guosen.com.cnS0980523050001S0980522080001 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价242.10元 总市值/流通市值293532/293532百万元 52周最高价/最低价316.10/224.71元 近3个月日均成交额1007.63百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《迈瑞医疗（300760.SZ）-“创新+全球化”医械龙头，引领产业数智化转型》——2024-07-14 《迈瑞医疗（300760.SZ）-业绩稳健增长，引领数智化转型升级》 ——2024-05-12 《迈瑞医疗（300760.SZ）-拟收购惠泰医疗控制权，进军心血管器械领域》——2024-01-30 《迈瑞医疗（300760.SZ）-Q3归母净利润同比增长21%，海外加速突破高端客户》——2023-11-03 《迈瑞医疗（300760.SZ）—2023年中报点评：业绩稳健增长，“国际化+平台化”成果显著》——2023-09-04 迈瑞医疗（300760.SZ） 单二季度归母净利润增长14%，体外诊断业务表现亮眼 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 营收增长受行业政策扰动，归母净利增速受同期汇兑损益影响。2024年上半年实现营业收入205.3亿元（+11.1%），归母净利润75.6亿元（+17.4%），剔除汇兑损益影响后的增速为22.1%。单二季度实现营业收入111.6亿元（+10.4%），归母净利润44亿元（+13.7%），剔除汇兑损益影响后的增速为24%。受国内医疗行业整顿及设备更新政策影响，今年医疗设备招采活动因普遍处于观望状态而有所延迟。 图1：迈瑞医疗营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：迈瑞医疗单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：迈瑞医疗归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：迈瑞医疗单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 分产线看：2024年上半年生命信息与支持产线、体外诊断产线和医学影像产线的收入占比分别为40.2%、38.4%和21.4%。耗材类收入占比呈现持续提升趋势，体外诊断业务成为拉动收入增长的核心动力。 生命信息与支持业务实现营收80.09亿元，同比下降7.59%。医疗行业整顿和医疗设备更新项目导致今年上半年招标采购活动持续推迟，使得该业务线承担较大的压力。积压的采购需求总量并未受到影响，推迟的采购项目未来仍将全部释放。截至2024年6月末，国内医疗新基建待释放的市场空间进一步提升至240亿元以上。海外市场的采购需求已经基本复苏，公司加速渗透高端客户群，整体产品和数智化解决方案的优势不断扩大，拉动国际生命信息与支持业务上半年实现双位数增长。微创外科上半年增长超过90%，硬镜系统实现翻倍增长，高值耗材业务如超声刀开始逐步放量。 体外诊断业务实现营收76.58亿元，同比增长28.16%，其中化学发光业务增长超过30%。在门诊、手术等诊疗需求的持续增长下，试剂等耗材类业务增长迅猛且确定性高，国内体外诊断业务上半年增长超过25%。其中，国内血球业务上半年增长超过30%，进一步巩固公司国内血球市场第一的地位，并持续拉开与竞争对手之间的份额差距。得益于新一代智能流水线和创新试剂的上市、以及化学发光试剂集采的逐步落地，今年公司化学发光的国内市占率有望再超一家进口品牌。此外，流水线装机持续提速，其中MT8000全实验室智能化流水线在上市一周年全国装机已突破100条，且超过90%为三级医院。海外中大样本量客户的渗透速度仍在持续加快，上半年成功突破超过60家海外第三方连锁实验室，并完成首条MT8000流水线的装机，推动国际体外诊断业务上半年增长超过30%。 医学影像业务实现营收42.74亿元，同比增长15.49%，其中超声高端及以上型号增长超过40%。国内市场受益于去年底推出的国产首款超高端超声平台ResonaA20放量，公司进一步巩固超声业务国内市场第一的行业地位。随着今年底公司妇产应用的超高端超声上市，公司有望进一步突破长期被进口品牌占据的超高端市场。公司加大海外高端市场的覆盖投入力度，加速高端客户突破的进程，进一步巩固超声业务全球第三的行业地位。 图5：生命信息与支持业务收入及增速（单位：亿元、%）图6：体外诊断业务收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：医学影像业务（单位：亿元、%）图8：三大类业务毛利率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 分区域看：2024年上半年国内市场收入126.24亿元（+7.2%），海外市场收入 79.06亿元（+18.1%）。公司加快各国公立市场及高端客户群的突破，国际战略客户贡献收入占国际市场销售比例达14%。上半年在生命信息与支持、体外诊断和医学影像业务上分别突破了近40家、140家、60家全新高端客户。 毛净利率进一步提升，销售和研发费用率有所下降。2024年上半年销售毛利率66.25%（+0.66pp），耗材类和高端产品收入占比提升持续增强盈利能力。销售费用率14.30%（-1.05pp），管理费用率4.01%（-0.30pp），规模效应推动费用率稳中有降；研发费用率8.65%（-1.37pp），公司保持高强度研发投入，研发投入19.40亿，占营收比例达9.45%；财务费用率-1.43%（+1.67pp），主要由于汇兑损益变化。销售净利率36.90%（+2.03pp），盈利能力进一步增强。 图9：迈瑞医疗毛利率、净利率变化情况图10：迈瑞医疗四项费用率变化情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 经营性现金流保持健康优质。公司经营性现金流净额为85.0亿（+89.51%），经 营性现金流与归母净利润的比值为112%，保持健康优质。截至2024年6月末， 公司货币资金账面余额为205.99亿。 图11：迈瑞医疗经营性现金流情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 “三瑞”数智化方案带动国内外高端客户突破和设备销售放量。截至2024年6月末，“瑞智联”生态系统、“迈瑞智检”实验室解决方案和“瑞影云++”项目分别累计实现装机超900家、近330家和13000套。“瑞智联”生态系统上半年新增装 机超过200家，增长迅猛；“瑞影云++”项目上半年完成装机近2,400套，持续 提速。“三瑞”数智化方案过去三年实现的累计销售额、以及带动的设备销售额共计约45亿元。 图12：迈瑞医疗“瑞智联”生态系统图13：迈瑞医疗“迈瑞智检”实验室解决方案 资料来源：公司年报、国信证券经济研究所整理资料来源：公司年报、国信证券经济研究所整理 投资建议：公司在国内受益于医疗新基建和产品迭代升级，并同步在海外加快高端客户拓展。体外诊断业务领衔增长，微创外科、心血管等种子业务高速放量，“三瑞”数智化方案引领转型升级，规模效应及高端产品占比提升促进盈利水平提升。考虑国内医疗行业整顿及设备更新政策影响，下调收入和盈利预测，预计2024-26年收入为406.69/488.01/568.62亿（原为415.61/504.80/597.43亿）， 同比增速为16.4%/20.0%/16.5%；归母净利润为138.02/165.70/