FY2026归母净利润增长14%，靓丽业绩超出预期

公司发布2026年中期业绩，收入同比增长5.6%至273.5亿元，归母净利润同比增长13.7%至39.9亿元，利润表现超出预期。归母净利率同比提升1.0个百分点至14.6%，高分红具备吸引力，每股派息31.3港仙，对应股息率8.6%。

分业务来看：

1. 品牌羽绒服业务：高质量增长9%，收入62.7亿元，毛利率同比提升0.1个百分点至69.1%。主品牌收入同比增长7%至197.5亿元，持续迭代推新产品，重点发力户外及都市场景，推出极地极寒系列、“大师泡芙”系列、波司登AREAL（合作KIM JONES）、VERTEX羽绒服系列（合作机能教父ErrolsonHugh），市场高度关注。雪中飞收入同比增长17%至25.7亿元，增速较快。冰洁业务体量较小，仍在调整中。
   • 分渠道：电商是品牌建设、会员营销的重要渠道，长线布局高质量渠道资源，直营门店净增136家至2370家。经销销售收入同比增长16.7%至176.1亿元，加盟收入规模收缩主要系调整电商业务模式所致。其他渠道（原材料销售）收入同比增长29.8%至11.1亿元。
2. OEM业务：预计同比转正增长，保持良好库存周转，延续商品管理的灵活性，产销高度结合，提升商品运营及供应链管理效率，保持较低的首次订货比例，以拉式补货、快速上新、小单快反等模式及时灵活进行商品补充，保持健康的运营质量。
3. 女装业务：分析师侯子夜、王佳伟分别负责，未在摘要中详细展开。

研究结论：

• 公司主品牌销售有望继续实现健康增长，OEM业务有望同比转正增长，综合来看维持高质量增长趋势。
• 预计归母净利润分别为43.5/47.2/51.0亿元。
• 投资建议：买入（维持），公司坚持产品创新，业绩高质量增长，分红具备吸引力。

风险提示：消费环境波动；冷暖冬影响终端销售；新品类孵化不及预期；渠道优化不达预期。