波司登（03998.HK）FY2026归母净利润增长14%，靓丽业绩超出预期

FY2026业绩超预期，公司发布业绩公告显示收入同比增长5.6%至273.5亿元，归母净利润同比增长13.7%至39.9亿元。盈利质量方面，毛利率同比-0.1pcts至57.2%，销售费用率同比-0.2pcts至32.7%，管理费用率同比+0.1pcts至6.5%，归母净利率同比+1.0pcts至14.6%。公司宣派末期股息每股25.0港仙，全年合计派息每股31.3港仙，对应股息率为8.6%，高分红具备吸引力。

分业务来看，品牌羽绒服业务高质量增长，收入同比增长9%至235.6亿元，毛利率同比-0.7pcts至62.7%。主品牌高质量增长，收入同比增长7%至197.5亿元，毛利率同比+0.1pcts至69.1%，重点发力户外及都市场景，推出多个系列新品。雪中飞规模持续扩张，收入同比增长17%至25.7亿元。电商渠道线上销售收入同比增长15.9%至86.7亿元，线下销售收入同比增长3.4%至137.8亿元，直营/经销渠道数量同比分别净增41/136家至1277/2370家。加盟收入规模收缩主要系调整电商业务模式所致。

OEM业务短期调整，收入同比下降8%至30.9亿元，毛利率同比+0.4pcts至19.5%，预计FY2027业务订单有望恢复健康增长。女装业务收入同比下降14%至5.6亿元，毛利率同比下降至45.9%，经营匹配行业表现。

公司保持良好库存周转，产销高度结合，提升商品运营及供应链管理效率，库存周转天数同比略下降1天至117天。期待公司FY2027全财年持续实现高质量增长，预计主品牌销售有望继续实现健康增长，OEM业务FY2027全财年收入有望同比转正增长。预计FY2027公司收入预计增长中高单位数，净利润增速快于收入，维持高质量增长趋势。

投资建议：公司坚持产品创新，业绩高质量增长，分红具备吸引力，预计FY2027~2029归母净利润分别43.5/47.2/51.0亿元，对应FY2027PE为8.5倍，维持“买入”评级。

风险提示：消费环境波动；冷暖冬影响终端销售；新品类孵化不及预期；渠道优化不达预期。