CHC业务逆境增长14%，24Q2单季归母净利润同比增长约42%

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 执业编号：S1500524030003 邮箱：zhangzhongtao@cindasc.com 医药行业分析师 章钟涛 执业编号：S1500523080002 邮箱：tangaijin@cindasc.com 医药行业首席分析师 唐爱金 增持 上次评级 增持 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 华润三九(000999) CHC业务逆境增长14%，24Q2单季归母净利润同比增长约42% 2024年09月01日 事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入141.06亿元 （yoy+7.30%），实现归母净利润23.98亿元（yoy+27.77%），扣非归母净 利润23.09亿元（yoy+26.33%）。其中，2024Q2单季度实现营业收入68.12 亿元（yoy+0.27%），归母净利润10.35亿元（yoy+42.48%），扣非归母净 利润9.81亿元（yoy+40.88%）。点评： CHC业务增长14%，毛利率提升&期间费用率下降带动净利率提升： ①在营收端，2024H1公司营收实现稳健增长，其中CHC业务收入 77.73亿元（yoy+14%，24年1-5月中国零售药店药品销售额同比下降0.2%），处方药业务收入24.17亿元（yoy-13%），传统国药（昆药）业务收入19.56亿元（yoy+5%），包装印刷业务2.69亿元（yoy-1%），批发及零售业务16.84亿元（yoy+19%）。②在利润端，归母净利润增速高于营收增速，主要系公司净利率提升2.6个百分点（24H1公司净利率达18.27）。净利率提升一方面主要系公司毛利率同比提升1.34个百分点（24H1毛利率为53.56%，主要系CHC毛利率同比提升5.9个百分点，24H1CHC业务毛利率为62.87%）。另一方面主要系公司期间费用率同比下降1.69个百分点（24H1公司期间费用率为30.62%），其中销售费用率同比下降1.54个百分点（24H1销售费用率为23.48%），管理费用率同比下降0.14个百分点（24H1管理费用率为5.01%）。 呼吸类&皮肤类药品表现较好，外部环境&饮片业务经营策略调整致处方药业务短期承压：①从CHC业务上看，24H1公司999感冒灵带动细分品类中999抗病毒口服液、999小柴胡颗粒、999藿香正气合剂等品种实现较快增长；在皮肤品类方面，皮炎平红色装、绿色装及999必无忧系列增长较好；在胃药品类方面，新三九胃泰品牌渗透率及市场占有率持续提升。此外，由于零售终端保健品增速同比下滑幅度较大，24H1大健康业务面临压力。②从处方药业务上看，24H1公司处方药业务同比下降13.07%，主要系部分产品受外部环境影响及饮片业务经营策略变动所致。在配方颗粒方面，24H1公司联采区域市场份额显著提升，配方颗粒销量实现恢复性增长。 携手创新中药龙头企业，创新药研发再赋能：24H1公司研发投入3.92亿元，同比增长7.29%，重点研究项目进展顺利。新品研发方面，公司药品盐酸特比萘芬喷雾剂、玻璃酸钠滴眼液获得《药品注册证书》，温经汤颗粒、苓桂术甘颗粒2款经典名方获批上市。此外，公司与天力士签订战略合作协议，在中药创新发展、数智本草大模型及滴丸技术与装备开发方面展开合作，相互赋能，或将助力公司创新中药管线的补充。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为 272.41亿元、305.61亿元、343.35亿元，同比增速分别约为10%、12%、12%，实现归母净利润分别为34.37亿元、39.78亿元、46.01亿 元，同比分别约增长21%、16%、16%，对应当前股价PE分别为17 倍、15倍、13倍。我们维持“增持”投资评级。 风险因素：市场及政策风险，研发创新风险，并购整合风险，原材料价格波动风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A18,079 2023A24,739 2024E27,241 2025E30,561 2026E34,335 增长率YoY% 16.3% 36.8% 10.1% 12.2% 12.3% 归属母公司净利润(百万元) 2,449 2,853 3,437 3,978 4,601 增长率YoY% 19.2% 16.5% 20.5% 15.7% 15.7% 毛利率% 54.0% 53.2% 53.3% 53.7% 54.1% 净资产收益率ROE% 14.4% 15.0% 15.3% 15.1% 14.8% EPS(摊薄)(元) 1.91 2.22 2.68 3.10 3.58 市盈率P/E(倍) 23.56 20.23 16.79 14.51 12.54 市净率P/B(倍) 3.39 3.04 2.57 2.19 1.86 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年8月30日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产11,98822,52226,78732,63339,441营业总收入18,07924,73927,24130,56134,335 应收票据 营业税金及附 货币资金3,1506,7718,22613,48618,454营业成本8,31311,56712,72414,14215,743 180 8 91 85 95 加 207 275 300 336 378 应收账款 4,087 6,182 6,740 7,500 8,374 销售费用 5,077 6,965 7,382 8,282 9,305 预付账款 375 496 547 608 677 管理费用 1,059 1,524 1,634 1,834 2,060 存货 2,499 5,112 5,505 5,985 6,547 研发费用 594 715 681 764 858 其他 1,698 3,953 5,679 4,969 5,294 财务费用 6 -24 -35 -40 -45 非流动资产 15,134 17,626 17,540 17,272 16,993 减值损失合计 -138 -173 -155 -155 -155 长期股权投资 66 144 374 374 374 投资净收益 45 18 20 20 20 固定资产（合计） 3,731 5,890 5,658 5,408 5,141 其他 216 190 -47 -47 -47 无形资产 2,369 3,457 3,457 3,457 3,457 营业利润 2,947 3,753 4,373 5,061 5,854 其他 8,968 8,136 8,050 8,033 8,021 营业外收支 16 1 1 1 1 资产总计 27,123 40,148 44,327 49,905 56,434 利润总额 2,963 3,754 4,374 5,062 5,855 流动负债 8,673 12,947 13,571 14,962 16,634 所得税 466 581 678 785 907 短期借款 169 886 586 486 486 净利润 2,497 3,173 3,696 4,277 4,947 应付票据 346732707786875 少数股东损益 48321259299346 应付账款 1,449 2,365 2,474 2,750 3,061 归属母公司净 利润 2,449 2,853 3,437 3,978 4,601 其他6,7098,9649,80410,94112,213EBITDA3,5724,6575,0305,7256,525 非流动负债 917 2,940 2,774 2,684 2,594 EPS(当 年)(元) 2.48 2.90 2.68 3.10 3.58 其他 866 1,137 1,121 1,131 1,141 长期借款501,8031,6531,5531,453 现金流量表单位:百万元 负债合计9,58915,88716,34517,64619,228会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 少数股东权益 524 5,295 5,553 5,853 6,199 经营活动现金 流 3,006 4,192 4,134 4,960 5,581 归属母公司股东 权益17,01018,96722,42926,40631,007 净利润 2,4973,1733,6964,2774,947 负债和股东权益 27,123 40,148 44,327 49,905 56,434 折旧摊销 571 854 691 703 715 重要财务指标 单位:百万元 财务费用58528292103 投资损失 -45 -18 -20 -20 -20 营业总收入 18,079 24,739 27,241 30,561 34,335 营运资金变动 其它 -151 76 0 131 -573 258 -315 223 -388 223 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 同比（%）16.3%36.8%10.1%12.2%12.3% 资本支出 -950 -831 -560 -428 -428 归属母公司净利 投资活动现金 流-2,479-793-2,323581-419 2,4492,8533,4373,9784,601 润 毛利率（%） 54.0% 53.2% 53.3% 53.7% 54.1% 其他 66 991 -62 10 10 同比（%）19.2%16.5%20.5%15.7%15.7%长期投资-1,596-953-1,701999-1 EPS(摊薄)(元) 1.91 2.22 2.68 3.10 3.58 吸收投资 198 0 24 0 0 ROE%14.4%15.0%15.3%15.1%14.8%筹资活动现金-575450-356-282-193 P/B 3.39 3.04 2.57 2.19 1.86 支付利息或股 息 -900 -1,184 -82 -92 -103 P/E23.5620.2316.7914.5112.54借款1212,470-450-200-100 EV/EBITDA12.189.7410.378.166.39 现金流净增加 额-423,8541,4555,2604,969 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，医药研究员，上海交通大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 曹佳琳，医药研究员，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券 2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 章钟涛，医药研究员，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA(专业阶段)，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 赵丹，医药研究员，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券。主要覆盖创新药。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的