业绩简评
2025年第三季度，公司实现营收156.0亿，同比增长2.7%；归母净利润5.7亿，同比增长20.3%；扣非归母净利润3.9亿，同比增长14.1%。前三季度实现营收428.3亿，同比增长5.4%；归母净利润16.3亿，同比增长24.3%；扣非归母净利润12.1亿，同比增长22.2%。
经营分析
- 内销表现：据奥维云网数据，2025年Q3国内电视销额同比下降8.1%，公司作为黑电龙头表现好于大盘，7、8、9月线上销额同比分别增长23%、18%、-27%。
- 外销恢复：关税扰动消退、渠道补库拉动下，Q3电视出口环比有所恢复，据海关总署数据，Q3电视出口量同比下降3.5%，较Q2的-8.6%明显收窄，预计公司海外出货同样有所修复。
- 结构提升：25Q3公司实现毛利率14.4%，同比持平，大屏化+Mini LED等产品带动的结构提升对冲国补退坡带来的负面影响。
- 费用率优化：25Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.6%/1.5%/3.6%/0.2%，同比分别-0.2pct/-0.2pct/-0.3pct/+0.0pct。综合影响下，25Q3公司实现归母净利率为3.7%，同比+0.5pct。
盈利预测、估值与评级
- 内销：Mini LED+大尺寸拉动下海信结构有望持续优化。
- 外销：体育赛事有望加速渠道突破及份额提升。
- 预测：预计公司2025/2026/2027年实现营收597.9/641.3/678.0亿元，同比分别+2.2%/7.3%/5.7%；实现归母净利润25.1/28.5/31.9亿元，同比分别+11.5%/+13.6%/12.1%。
- 估值：当前股价对应PE估值为12.9/10.6/9.9倍，维持“买入”评级。
风险提示
公司基本情况（人民币）
- 2023年营业收入53.6亿，同比增长17.22%；归母净利润2.096亿，同比增长24.82%。
- 2024年营业收入58.530亿，同比增长9.17%；归母净利润2.246亿，同比增长7.17%。
- 2025E营业收入59.788亿，同比增长2.15%；归母净利润2.505亿，同比增长11.53%。
- 2026E营业收入64.128亿，同比增长7.26%；归母净利润2.847亿，同比增长13.64%。
- 2027E营业收入67.801亿，同比增长5.73%；归母净利润3.192亿，同比增长12.10%。
公司点评
- 市场中相关报告评级平均得分为1.00，对应“买入”评级。
- 投资评级说明：买入预期未来6-12个月上涨幅度在15%以上；增持预期未来6-12个月上涨幅度在5%-15%。
特别声明
- 本报告基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但对其准确性和完整性不作任何保证。
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