提效控费，盈利能力提升

投资评级： 证券研究报告 2022年10月30日 公司报告 季报点评 │ 昭衍新药（603127）\医药生物 提效控费，盈利能力提升 事件： 公司发布2022年三季报，前三季度公司实现营收12.76亿元，同比增长 48.97%；归母净利润6.32亿元，同比增长154.85%；扣非归母净利润 6.05亿元，同比增长178.60%。单三季度公司实现营收5.00亿元，同比增长55.01%；归母净利润2.61亿元，同比增长176.77%；扣非归母净利润2.60亿元，同比增长195.97%。 点评： 经营能力提升，业绩持续高增长 2022年前三季度，公司业绩保持快速增长，主要系：（1）公司持续加强对创新药物的研发支持，客户信赖度提升；（2）公司继续扩充产能，同时合理规划项目排期，产能利用率提升；（3）公司持续扩充科研团队，有力保障业务增长；（4）公司增强对于上游供应链的把控，保障和提升持续服务能力。 控费能力加强，净利率提升 2022年前三季度公司销售费用率为0.97%，同比下降0.38pp；管理费用率为18.27%，同比下降4.55pp；财务费用率为-10.57%，同比下降11.80pp；研发费用率为3.92%，同比下降0.17pp。公司费用管控能力加强，带动盈利能力提升，前三季度归母净利率为49.52%，同比增加20.57pp；单三季度归母净利率为52.23%，同比增加22.98pp，单季度净利率创新高。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-2024年营收分别为21.25/29.28/39.48亿元，对应增速分别为40%/38%/35%，3年CAGR为38%；归母净利润分别为7.42/9.75/12.99亿元，对应增速分为33%/31%/33%，3年CAGR为33%；对应PE分别为44/34/25倍。公司作为国内安评龙头，业绩持续高速增 长，产能扩张有望打开业绩上升空间，我们看好公司中长期发展，给予公司2023年45倍PE，对应目标价81.96元，维持“买入”评级。 风险提示：实验动物供应紧张及价格上涨风险；医药行业监管政策趋严风险；CRO行业竞争加剧风险；社会责任风险；新业务扩展及海外布局不及预期风险。 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1076 1517 2125 2928 3948 增长率（%） 68.27% 40.97% 40.11% 37.77% 34.86% EBITDA（百万元） 430 703 920 1225 1609 归母净利润（百万元） 315 557 742 975 1299 增长率（%） 76.60% 76.96% 33.03% 31.43% 33.23% EPS（元/股） 0.59 1.04 1.39 1.82 2.43 市盈率（P/E） 103.8 58.7 44.1 33.5 25.2 市净率（P/B） 26.7 4.6 4.2 3.7 3.2 EV/EBITDA 53.5 55.9 29.7 21.5 15.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年10月28日收盘价 1 行业：医疗服务 投资建议：买入/维持评级 当前价格：目标价格：基本数据 62.15元81.96元 总股本/流通股本（百万股） 535/450 流通A股市值（百万元） 27,459 每股净资产（元） 19.04 资产负债率（%） 18.81 一年内最高/最低（元） 163.19/52.26 股价相对走势 昭衍新药上证指数 0% -20% -40% -60% 分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002邮箱：zhengwei@glsc.com.cn 分析师：赵雅韵 执业证书编号：S0590521120001邮箱：yaoyzhao@glsc.com.cn 相关报告 1、《昭衍新药（603127）：业绩持续高增长，一体化服务能力加强》2022.08.31 2、《昭衍新药（603127）：一季报业绩高增长，产业链延伸加速》2022.04.29 3、《昭衍新药（603127）：非临床安评龙头，一体化与国际化战略打开增长空间》2022.03.23 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 309 4154 4852 5877 7318 营业收入 1076 1517 2125 2928 3948 应收账款+票据 158 215 324 446 602 营业成本 523 778 1078 1467 1940 预付账款 50 39 59 81 109 税金及附加 7 9 13 18 24 存货 406 701 840 1144 1513 营业费用 13 16 19 25 32 其他 261 706 726 743 765 管理费用 259 304 407 545 715 流动资产合计 1183 5814 6801 8292 10306 财务费用 2 -19 -128 -153 -190 长期股权投资 0 25 40 55 70 资产减值损失 -2 -1 -2 -3 -4 固定资产 465 652 672 780 828 公允价值变动收益 59 158 60 55 40 在建工程 49 127 252 226 201 投资净收益 2 17 15 8 5 无形资产 124 137 118 103 86 其他 31 40 30 20 10 其他非流动资产 288 1781 1771 1755 1755 营业利润 361 643 839 1106 1479 非流动资产合计 925 2723 2853 2921 2940 营业外净收益 -1 -1 14 15 15 资产总计 2108 8537 9654 11212 13247 利润总额 361 642 853 1121 1494 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 47 86 113 149 198 应付账款+票据 60 54 118 161 212 净利润 314 556 740 972 1295 其他 700 1161 1486 2042 2744 少数股东损益 -1 -1 -2 -2 -3 流动负债合计 760 1214 1604 2203 2956 归属于母公司净利润 315 557 742 975 1299 长期带息负债 21 69 57 44 29 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 102 109 109 109 109 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 124 178 167 153 139 成长能力 负债合计 884 1393 1770 2356 3095 营业收入 68.27% 40.97% 40.11% 37.77% 34.86% 少数股东权益 -1 8 6 4 1 EBIT 78.08% 71.56% 16.47% 33.43% 34.72% 股本 227 381 535 535 535 EBITDA 73.50% 63.65% 30.84% 33.20% 31.31% 资本公积 250 5544 5390 5390 5390 归母净利润 76.60% 76.96% 33.03% 31.43% 33.23% 留存收益 748 1211 1953 2928 4226 获利能力 股东权益合计 1224 7144 7884 8857 10152 毛利率 51.38% 48.73% 49.29% 49.89% 50.88% 负债和股东权益总计 2108 8537 9654 11212 13247 净利率 29.15% 36.69% 34.82% 33.21% 32.81% ROE 25.72% 7.81% 9.41% 11.01% 12.79% 现金流量表 ROIC 44.77% 54.53% 23.30% 30.98% 42.85% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 314 556 740 972 1295 资产负债 41.92% 16.31% 18.33% 21.01% 23.36% 折旧摊销 67 80 194 257 305 流动比率 1.6 4.8 4.2 3.8 3.5 财务费用 2 -19 -128 -153 -190 速动比率 0.9 4.2 3.7 3.2 2.9 存货减少 -206 -294 -140 -304 -369 营运能力 营运资金变动 86 153 100 134 180 应收账款周转率 6.9 7.3 6.7 6.7 6.7 其它 166 188 66 239 318 存货周转率 1.3 1.1 1.3 1.3 1.3 经营活动现金流 428 664 833 1145 1540 总资产周转率 0.5 0.2 0.2 0.3 0.3 资本支出 -145 -230 -310 -310 -310 每股指标（元） 长期投资 -103 -1853 0 0 0 每股收益 0.6 1.0 1.4 1.8 2.4 其他 -7 14 59 50 36 每股经营现金流 0.8 1.2 1.6 2.1 2.9 投资活动现金流 -255 -2070 -251 -260 -274 每股净资产 2.3 13.3 14.7 16.5 19.0 债权融资 1 48 -12 -13 -14 估值比率 股权融资 66 154 154 0 0 市盈率 103.8 58.7 44.1 33.5 25.2 其他 -104 5089 -26 153 190 市净率 26.7 4.6 4.2 3.7 3.2 筹资活动现金流 -37 5290 116 140 175 EV/EBITDA 53.5 55.9 29.7 21.5 15.5 现金净增加额 128 3823 698 1025 1441 EV/EBIT 63.3 63.1 37.7 27.2 19.2 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2022年10月28日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证