公司信息更新报告：2024Q2提效降费成果显著，盈利持续保持提升

海尔智家（600690.SH） 2024年08月29日 投资评级：买入（维持） 2024Q2提效降费成果显著，盈利持续保持提升 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）陈怡仲（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 chenyizhong@kysec.cn 证书编号：S0790123070024 日期2024/8/28 当前股价(元)23.86 一年最高最低(元)33.00/19.86 总市值(亿元)2,251.93 流通市值(亿元)1,505.22 2024Q2提效降费成果显著，盈利持续保持提升，维持“买入”评级 2024H1公司实现营收1356.2亿元（同比+3.0%，下同），归母净利润104.2亿元 （+16.3%），扣非归母净利润101.6亿元（+18.1%）。单2024Q2看，公司实现营收666.5亿元（+0.1%），归母净利润56.5亿元（+13.2%），扣非归母净利润55.2亿元（+12.6%）。公司提效降费成果显著，盈利持续保持提升，内销阶段性承压， 总股本(亿股) 94.38 我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润190.6/215.0/241.2亿元（原值 流通股本(亿股) 63.09 为191.8/219.9/246.7），对应EPS分别为2.02/2.28/2.56元，当前股价对应PE为 近3个月换手率(%) 33.46 11.8/10.5/9.3倍，仍然看好公司长期高端创牌和数字化转型，维持“买入”评级。 外销略快于内销，各产品收入保持稳健增长，卡萨帝套系化/Leader快速增长 股价走势图 分产品看，2024H1冰箱/洗衣机/空调/厨卫电器/水家电收入同比分别 +1.4%/+4.6%/+3.6%/+2.1%/+5.8%。分地区看，2024H1（1）境内收入+2.3%，冰 48% 32% 16% 0% -16% -32% 海尔智家沪深300 箱线下/线上市场份额分别达44.1%/39%，厨电8.6%(+0.2pct)/5.1%(+0.7pct)，洗 衣机46.5%/38.1%，空调柜挂机17.95%/10.4%，智慧楼宇全渠道10.5%（+1.2pct）。分品牌看，2024H1卡萨帝品牌国内线下渠道空调在15000+市场份额达32%，冰箱、滚筒洗衣机在10000+份额达39.5%、82.3%，套系化销售收入同比+145%。Leader品牌收入增长超40%。（2）境外收入+3.7%，其中美洲/欧洲/南亚/东南亚 /澳洲/日本/中东非地区收入分别-0.1%/+9.2%/+9.9%/+12.4%/+9.3%/-6.2%（换算 2023-082023-122024-04 数据来源：聚源 为日元本币后+2.4%）/+26.8%，其中冰箱零售量份额22.9%（+0.4pcts），洗衣机 在澳大利亚、新西兰、越南等10个国家市场份额第一，空调在巴基斯坦、马来 相关研究报告 西亚市场份额第一，水家电产品升级拉动海外收入增长超20%。 数字化变革＆供应链协同持续助力提效降费，Q2盈利能力持续提升 2024H1毛利率30.6%（+0.2pct），分品类看，冰箱/洗衣机/空调/厨卫电器/水家电 《2024Q1业绩超预期，数字化变革带动盈利提升—公司信息更新报告》 -2024.5.4 《家电家居的整家之路（一）——海尔智家：三翼鸟—公司深度报告》 -2024.4.7 《2023年业绩稳健增长，推出3年股东回报计划加大分红比例—公司信息 毛利率同比分别+0.2/+0.3/+0.5/+0.3/+0.4pct。2024H1期间费用率21.4%（-0.8pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.5/-0.3/-0.1/+0.1pct，综合影响下归母净利率为7.7%（+0.9pct），数字化变革＆供应链协同下，持续助力公司提效降费。单季度看，2024Q2毛利率32.3%（+0.2pct），期间费用率21.9%（-0.8pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.4/-0.3/-0.2/+0.1pct，综合影响下净利率为8.6%（+1.1pct），归母净利率为8.5%（+1pct），扣非净利率为8.3%（+0.9pct）。 更新报告》-2024.3.29 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 243,579 261,428 274,115 291,031 307,148 YOY(%) 7.3 7.3 4.9 6.2 5.5 归母净利润(百万元) 14,712 16,597 19,059 21,495 24,117 YOY(%) 12.5 12.8 14.8 12.8 12.2 毛利率(%) 31.3 31.5 31.6 31.7 31.8 净利率(%) 6.0 6.4 7.0 7.4 7.9 ROE(%) 15.5 15.8 16.3 16.1 15.8 EPS(摊薄/元) 1.56 1.76 2.02 2.28 2.56 P/E(倍) 15.3 13.6 11.8 10.5 9.3 P/B(倍) 2.4 2.2 2.0 1.7 1.5 风险提示：降费提效不达预期；高端市场需求不达预期；海外行业竞争加剧。财务摘要和估值指标 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 数据来源：聚源、开源证券研究所 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 130479 132620 148358 162519 188683 营业收入 243579 261428 274115 291031 307148 现金 54162 54486 57876 76511 91086 营业成本 167263 179054 187494 198774 209475 应收票据及应收账款 25511 28890 34112 31218 35965 营业税金及附加 814 1016 984 1049 1135 其他应收款 2401 2650 2646 2976 2958 营业费用 38600 40978 41117 42782 44229 预付账款 1111 0 1164 72 1233 管理费用 10846 11490 11777 12012 12253 存货 41588 39524 45411 44634 50259 研发费用 9507 10221 10834 11376 11945 其他流动资产 5706 7071 7148 7108 7183 财务费用 -242 514 -182 604 -12 非流动资产 105539 120759 120274 119741 119012 资产减值损失 -1500 -1505 -1633 -1746 -1836 长期投资 24528 25547 28066 30728 33319 其他收益 1070 1559 1042 1238 1200 固定资产 27158 29604 28109 26592 24523 公允价值变动收益 -122 20 31 22 14 无形资产 10660 11273 10505 9565 8763 投资净收益 1833 1910 1685 2089 1772 其他非流动资产 43192 54336 53595 52855 52408 资产处置收益 207 -15 155 89 109 资产总计 236018 253380 268632 282260 307695 营业利润 17845 19880 22973 25658 28940 流动负债 118771 119981 127858 128919 139364 营业外收入 137 128 165 246 200 短期借款 9672 10318 10318 10318 10318 营业外支出 191 296 222 217 231 应付票据及应付账款 66984 69278 77163 76045 86473 利润总额 17791 19712 22916 25687 28909 其他流动负债 42115 40385 40376 42556 42573 所得税 3058 2980 3702 4016 4595 非流动负债 22496 27488 23211 18959 14750 净利润 14733 16732 19215 21671 24314 长期借款 13591 17936 13659 9408 5198 少数股东损益 21 135 156 175 197 其他非流动负债 8905 9551 9551 9551 9551 归属母公司净利润 14712 16597 19059 21495 24117 负债合计 141267 147468 151069 147878 154114 EBITDA 22805 25623 27959 30666 33335 少数股东权益 1291 2398 2553 2729 2925 EPS(元) 1.56 1.76 2.02 2.28 2.56 股本 9447 9438 9438 9438 9438 资本公积 23882 23762 23762 23762 23762 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 61998 73378 82025 91560 102015 成长能力 归属母公司股东权益 93459 103514 115010 131653 150655 营业收入(%) 7.3 7.3 4.9 6.2 5.5 负债和股东权益 236018 253380 268632 282260 307695 营业利润(%) 12.3 11.4 15.6 11.7 12.8 归属于母公司净利润(%) 12.5 12.8 14.8 12.8 12.2 获利能力毛利率(%) 31.3 31.5 31.6 31.7 31.8 净利率(%) 6.0 6.4 7.0 7.4 7.9 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 15.5 15.8 16.3 16.1 15.8 经营活动现金流 20257 25262 18318 31497 27238 ROIC(%) 33.3 30.9 33.7 44.5 51.6 净利润 14733 16732 19215 21671 24314 偿债能力 折旧摊销 5155 5736 5482 5889 5974 资产负债率(%) 59.9 58.2 56.2 52.4 50.1 财务费用 -242 514 -182 604 -12 净负债比率(%) -23.7 -19.1 -23.8 -37.9 -45.4 投资损失 -1833 -1910 -1685 -2089 -1772 流动比率 1.1 1.1 1.2 1.3 1.4 营运资金变动 -2497 -150 -3929 6003 -701 速动比率 0.7 0.7 0.8 0.9 1.0 其他经营现金流 4940 4340 -583 -579 -565 营运能力 投资活动现金流 -8926 -17085 -3125 -3155 -3350 总资产周转率 1.1 1.1 1.1 1.1 1.0 资本支出 8210 9907 2477 2693 2655 应收账款周转率 16.0 14.5 15.2 15.1 15.2 长期投资 -1391 -8016 -2519 -2662 -2591 应付账款周转率 4.0 4.0 4.0 4.0 4.0 其他投资现金流 675 838 1871 2200 1895 每股指标（元） 筹资活动现金流 -3900 -7841 -1