费效提升，盈利改善

证券研究报告|公司点评报告 2024年04月25日 费效提升，盈利改善 倍轻松 沪深300 26% 16% 5% -6% -17% -27% 2023/042023/072023/102024/012024/04 分析师：陈玉卢 邮箱：chenyl@hx168.com.cnSACNO：S1120522090001 联系电话： 分析师：李琳 邮箱：lilin1@hx168.com.cnSACNO：S1120523090001 联系电话： 相关研究 1.【华西家电】倍轻松点评：收入持续高增，业绩扭亏为盈 2023.11.03 2.【华西家电】倍轻松点评：短期困境扭转，长期动力充足 2023.04.24 评级及分析师信息 倍轻松(688793) 事件概述 评级： 增持 上次评级： 增持 公司发布2023年年报及24年一季报： 目标价格： 23年：营业总收入12.75亿元（YOY+42.30%），归母净利润- 最新收盘价： 33.1 0.51亿元（去年同期-1.24亿元），扣非后归母净利润-0.56亿元（去年同期-1.31亿元）。 股票代码： 688793 52周最高价/最低价： 61.38/21.0 23Q4：营业总收入3.33亿元（YOY+34.93%），归母净利润-0.35 总市值(亿) 28.45 亿元（去年同期-0.67亿元），扣非后归母净利润-0.34亿元 自由流通市值(亿) 10.97 （去年同期-0.69亿元）。 自由流通股数(百万) 33.14 24Q1：营业总收入2.93亿元（YOY+28.59%），归母净利润0.16 亿元（去年同期-0.02亿元），扣非后归母净利润0.16亿元 相对股价% （去年同期-0.03亿元）。 分析判断 收入端：大单品策略+抖音渠道爆发，收入高增。根据公告，NeckN5Mini肩颈按摩仪、See5K儿童智能护眼仪、SeeKpro冷热眼部按摩器、Neck5Lite颈部按摩器、Scalp3头皮按摩梳、NeckD5颈部按摩器等新品为公司带来强劲的收入增长动能。2023年，公司新品收入占营业收入的比例达58.9%。在加强抖音渠道及爆品N5Mini带动下，公司全渠道快速放量。23年肩部产品实现销售收入4.8亿元，同比增长439%。 利润端：高毛利肩部产品销售占比提升带动整体毛利率提升，收入高增摊薄费用、费效提升带动盈利持续改善。23年公司实现销售毛利率59.32%（YOY+9.50pct），归母净利率-3.99%；对应Q4销售毛利率53.38%（YOY+12.07pct），归母净利率-10.37%。 23年公司销售/管理/研发费用率分别为53.94%/4.25%/4.59%，同比分别+0.10pct/-0.68pct/-1.81pct；对应Q4分别为51.56%/4.78%/5.39%，同比分别-9.95pct/+1.48pct/-0.00pct。 24Q1销售毛利率62.78%（YOY+3.72pct），归母净利率5.32%。 24Q1公司销售/管理/研发费用率分别为48.14%/4.88%/5.11%，同比分别-2.31pct/+1.54pct/-0.23pct。 投资建议 结合年报信息，我们调整24-26年公司收入预测为16.40/20.28/25.44亿元（前值为24-25年17.39/21.45亿 元），同比分别+28.66%/+23.67%/+25.42%。毛利率方面，预计 24-26年分别为61.32%/62.32%/62.32%。对应24-26年归母净利润分别为0.68/1.07/1.37亿元（前值为24-25年0.75/1.28亿元），同比分别+233.65%/+56.72%/+28.31%。相应EPS分别为0.79/1.24/1.59元（前值为24-25年0.87/1.49元），以24年 4月24日收盘价33.10元计算，对应PE分别为41.85/26.70/20.81倍，维持“增持”评级。 风险提示 疫后消费复苏不及预期风险；原材料涨价风险；新品销售不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 896 1,275 1,640 2,028 2,544 YoY（%） -24.7% 42.3% 28.7% 23.7% 25.4% 归母净利润(百万元) -124 -51 68 107 137 YoY（%） -235.0% 59.0% 233.7% 56.7% 28.3% 毛利率（%） 49.8% 59.3% 61.3% 62.3% 62.3% 每股收益（元） -1.44 -0.60 0.79 1.24 1.59 ROE -26.2% -12.6% 15.3% 19.3% 19.9% 市盈率 -22.99 -55.17 41.85 26.71 20.82 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,275 1,640 2,028 2,544 净利润 -50 67 106 135 YoY(%) 42.3% 28.7% 23.7% 25.4% 折旧和摊销 74 28 27 28 营业成本 519 634 764 959 营运资金变动 36 -191 137 -259 营业税金及附加 6 8 10 12 经营活动现金流 82 -91 274 -90 销售费用 688 820 1,014 1,272 资本开支 -23 -14 -13 -13 管理费用 54 69 85 107 投资 0 0 0 0 财务费用 4 -1 2 -2 投资活动现金流 -2 -14 -13 -13 研发费用 59 72 89 112 股权募资 0 -28 0 0 资产减值损失 -9 0 0 0 债务募资 -5 23 13 17 投资收益 1 0 0 0 筹资活动现金流 -81 -9 8 11 营业利润 -42 64 97 126 现金净流量 -3 -114 269 -92 营业外收支 -2 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 -43 64 97 126 成长能力 所得税 7 -3 -8 -9 营业收入增长率 42.3% 28.7% 23.7% 25.4% 净利润 -50 67 106 135 净利润增长率 59.0% 233.7% 56.7% 28.3% 归属于母公司净利润 -51 68 107 137 盈利能力 YoY(%) 59.0% 233.7% 56.7% 28.3% 毛利率 59.3% 61.3% 62.3% 62.3% 每股收益 -0.60 0.79 1.24 1.59 净利润率 -4.0% 4.1% 5.3% 5.4% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA -6.8% 7.8% 10.6% 10.8% 货币资金 287 172 441 349 净资产收益率ROE -12.6% 15.3% 19.3% 19.9% 预付款项 37 48 57 72 偿债能力 存货 127 254 184 374 流动比率 1.89 1.84 2.06 2.08 其他流动资产 139 254 195 360 速动比率 1.35 1.07 1.48 1.27 流动资产合计 590 728 877 1,155 现金比率 0.92 0.43 1.03 0.63 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 45.9% 49.0% 45.4% 46.1% 固定资产 24 27 29 31 经营效率 无形资产 3 2 1 1 总资产周转率 1.65 2.02 2.16 2.23 非流动资产合计 158 144 130 116 每股指标（元） 资产合计 749 872 1,007 1,271 每股收益 -0.60 0.79 1.24 1.59 短期借款 85 108 121 138 每股净资产 4.71 5.17 6.41 8.00 应付账款及票据 122 172 173 263 每股经营现金流 0.95 -1.06 3.18 -1.04 其他流动负债 106 117 133 154 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 313 397 426 555 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE -55.17 41.85 26.71 20.82 其他长期负债 31 31 31 31 PB 7.15 6.40 5.16 4.14 非流动负债合计 31 31 31 31 负债合计 344 428 457 586 股本 86 85 85 85 少数股东权益 0 0 -1 -3 股东权益合计 405 444 550 685 负债和股东权益合计 749 872 1,007 1,271 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 陈玉卢：家电行业首席分析师，南开大学管理学学士和硕士，2022年8月加入华西证券，自2016年起有多年行业研究经验，复合背景，擅长自上而下进行宏观判断，自下而上挖掘投资价值，曾任职东北证券，担任家电首席分析师与银行首席分析师。 李琳：家电行业分析师，同济大学金融硕士，2022年12月加入华西证券，曾任职国金证券，担任家电行业研究员。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。