2025年三季报点评：Q3主业经营性利润率稳健，机器人稳步推进

2025-10-29 曾朵红,阮巧燕,岳斯瑶东吴证券胡诗郁

Q3经营表现：公司2025年Q3营收39.6亿元，同比增长25.8%，环比增长9.3%；归母净利润4.2亿元，同比增长12.8%，环比增长8.7%。扣非净利润4.1亿元，同比增长14.4%，环比增长11.3%。毛利率23.7%，同环比分别提升0.2个百分点；归母净利率10.5%，主要受减值损失计提及补交税款影响，若加回则净利率接近12%，符合市场预期。
全年收入预测：预计2025年全年收入可达150亿元以上，同比增长25%。2026年行业需求预计增长25%，公司收入预计可达180亿元以上，同比增长23%。
盈利预测：结构件价格下降空间有限，公司持续降本增效，预计2025-2026年净利率维持在10-12%。
机器人业务：子公司科盟布局谐波减速器、摆线减速器、旋转关节总成三大类产品，主打轻量化。谐波减速器主推钢铝复合谐波，减重20-30%，已对接国内外人形机器人主机厂；摆线减速器样品已具备，预计2025年H2开始送样客户；轴向磁通电机旋转关节预计2025年H2送样客户。预计减速器2025年形成千万收入，未来随人形机器人爆发成为第二增长曲线。
财务状况：2025年Q1-3期间费用9.9亿元，同比增长29.9%，费用率9.3%；经营性净现金流19.3亿元，同比增长7.9%；资本开支5.6亿元，同比下降34%；Q3末存货8亿元，较年初减少3.7亿元。

盈利预测调整：考虑一次性补缴税费影响，调整2025-2027年归母净利润为17亿元、22亿元、27亿元（原预测值分别为18亿元、22亿元、26亿元），同比增长15%、30%、23%。对应PE为29倍、22倍、18倍，给予2026年35倍PE，对应目标价281.4元，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。