2025年三季报点评：存储&FPGA营收显著增长，25Q3业绩大幅改善

核心观点与关键数据

复旦微电2025年三季报显示，公司业绩大幅改善，主要得益于非挥发性存储器与FPGA芯片销售额增长。25Q3实现营收11.86亿元（YoY+33.28%，QoQ+24.68%），归母净利润1.37亿元（YoY+72.69%，QoQ+137.96%），毛利率61.06%（YoY+8.91pct，QoQ+5.5pct），净利率11.12%（YoY+3.11pct，QoQ+5.68pct）。各产品线营收均实现同比增长，其中安全与识别芯片营收2.39亿元（YoY+16.02%，QoQ+25.79%），非挥发性存储器营收3.43亿元（YoY+44.12%，QoQ+68.97%），智能电表营收1.39亿元（YoY+41.84%，QoQ-4.14%）。

产品线分析

• FPGA产品：受高可靠市场带动，25Q3同比增长34.47%。公司于2025年7月28日公告，将2025-2027年与复旦通讯的日常关联交易额度从2.8/3.0/1.5亿元增加至5.2亿元，反映客户需求高增，为后续增长提供动力。公司研发的SoC+FPGA+NPU融合架构FPAI芯片，满足人工智能边缘推理等应用需求。
• 安全与识别芯片：25Q3营收2.39亿元（YoY+16.02%，QoQ+25.79%），前三季度营收6.31亿元（YoY+9.55%）。新兴应用领域拓展良好，在电池防伪、WPC无线充、一碰付/一碰连、高频RFID标签等领域竞争力强。
• 智能电表：25Q3营收1.39亿元（YoY+41.84%，QoQ-4.14%）。
• 测试服务：25Q3营收0.32亿元（YoY+23.08%，QoQ-30.43%）。

投资建议与目标价

华创证券维持公司“强推”评级，调整25-27年归母净利润预测为6.34/10.46/12.75亿元（前值8.03/10.29/12.27亿元）。给予26年65倍PE，目标价82.8元/股；AH股折价率65%，港股目标价60.09港元/股。

风险提示

下游需求不及预期；新产品推出不及预期；产能支持不及预期。